7月份出口增速由6月份的17.6%反弹至26.9%，明显高于市场预期的16.8%和我们之前预期的19.5%；扣除价格之后实际出口量也有所反弹。分国别来看，对欧盟、美国、日本以及主要新兴市场的出口均出现反弹。7月份进口同比增长33.6%，维持高位，贸易顺差达253亿美元，同比增长3.8%，高于我们预期的204亿美元。

　　我们认为，本次出口数据反弹是暂时的，反映了奥运前许多工厂加速出口的现象：因为7月20日之后，北京周边地区很多工厂暂时关闭；而受影响的北京、河北、天津三地工业生产和出口占全国9%（2008年上半年数据）；这些工厂在关闭前加速出口，就像去年工厂一度在出口退税率下调之前加速出口一样。

　　虽然各城市的7月份出口数据尚未公布，但全国数据从侧面印证了这一判断：7月份出口增速反弹显著的成品油与钢材，都是北京的主要出口品（上半年数据显示，分别占北京出口总量的8.4%和7.3%）。我们预计8月份出口增速就将明显回落。

　　在出口下行压力不减的情况下，政策微调难改趋势。

　　从长远来看，外需将进一步疲弱：美国房价仍面临下调压力，美国经济前景堪忧；德国IFO商业景气指数及OECD（经济合作发展组织）欧元区领先指标均明显下行，昭示欧元区经济将明显放缓；此外，日本经济也面临下行风险；一些领先指标也预示出口订单情况恶化：7月份中国PMI（中国采购经理指数）中的出口订单指数下滑3.2个百分点，继雪灾之后首次下跌至收缩临界点——50%以下。

　　因此，出口增速依然面临进一步下滑压力，我们维持今年出口名义增长20%的预期（1-7月份增长22.7%）。政府已经将纺织品出口退税率提高，并针对中小企业增加5%的贷款额度。但这些政策的“微调”不能改变全球经济进入下行周期拖累中国出口的局面，面对外需放缓，国内原材料和单位劳动力成本上升，出口企业利润将受到进一步挤压。

　　此外，目前贸易顺差仍维持高位，使人民币对美元升值趋势难改，尽管幅度有所放缓。我们维持今年升值8%，明年上半年进一步放缓至2%的判断。中金公司研究部