西山煤电（000983）上半年实现营业收入52.94亿元，同比增长43.32%。其中，煤炭主业收入47.46亿元，同比增长51.59%；上半年归属于母公司所有者的净利润12.33亿元，同比增长108.88%，EPS为1.02元，公司的净利润增长略超预期。

　　公司上半年净利润实现大幅增长，主要是由于炼焦煤在供给持续偏紧的格局下价格大涨。公司分别于2008年4月1日、6月1日、8月1日，三次上调了炼焦精煤合同价格。其中，焦精煤由810元/吨上调为1725元/吨；肥精煤由860元/吨上调为1790元/吨；瘦精煤由670元/吨上调为1330元/吨。公司上半年焦精煤、肥精煤、瘦精煤平均售价分别为904元/吨、924元/吨、684元/吨，同比分别增长50.58%、49.46%、38.62%。

　　受益于产品提价的影响，公司有效消化了环保基金、转产基金、可持续发展基金上调及翘尾因素的影响；同时，还有效消化了职工工资及安全费用提取增加、入洗原料煤价格上涨等成本因素的影响。

　　公司董事会还提出了比较优厚的利润分配方案。公司拟以2008年6月30日股份12.12亿股为基数，向全体股东按每10股送5股派现金红利0.6元（含税），共计分配利润6.7872亿元，另外以资本公积每10股转增5股。我们认为，优厚的现金加上送转增加股本的分配方案显示公司对未来成长性充满信心。

　　我们继续看好冶金用煤细分行业上市公司。未来相当长时间内，预期定价权和定价机制有利于冶金用煤。同时，炼焦煤吨煤盈利能力较高，在定价权较高的情况下，能有效对冲政策成本的负面影响。我们认为，作为炼焦煤龙头企业之一，公司未来兼具内生增长和外延增长潜力，值得长期看好。2009年，公司煤炭加权价格将继续大涨，公司利润增速仍将保持较高水平。2009年以后，兴县矿区产能将进入释放期，外延增长潜力较大。首先，公司的炼焦用煤的定价权和政策成本转移能力较强。其次，公司的增长潜力比较明确。公司的内生增长来源于煤炭价格的上涨，综合毛利率的大幅提升，按照现有销售结构和价格保守估计，09年炼焦煤价格或将较08年全年加权价格提高300元/吨或26%左右。09年以后，兴县斜沟1500万吨/年煤矿及配套选煤厂项目将有望成为公司的外延增长点。此外，公司在炼焦煤企业中，抗周期的稳定性较强，主要原因在于钢铁企业对优质炼焦煤的依赖程度大幅提升。而山西焦煤集团的提价相对市场和华东销售联合体提价的要滞后和保守。

　　根据公司的中期业绩，同时考虑到公司8月份再次提高煤价，我们预计公司2008年-2010年净利润同比增长分别为156.88%、46.57%和10.78%，对应的EPS分别为2.229元、3.266元和3.618元。因此，我们给予公司“买入”的投资评级。

　　IC图片 制图/尹建