曹元

　　8月12日，沪指翻红失利，指数跌12.87点，跌幅0.52%。从7月29日以来，短短11个交易日沪指屡创年内新低，跌幅累计15.36%。

　　 谁在做空？这一次，基金、保险摆脱了一段时间以来市场投资者的指责，而QFII似乎已成众矢之的。

　　 QFII撤离？

　　 从数据来看，QFII似乎是在做空A股。

　　 指南针TOPVIWE数据显示，从7月29日至8月8日，上证指数跌幅14.91%。但同期，基金表现相对稳定，买入沪市A股股票金额达到378.1186亿元，卖出369.8352亿元，合并后净买入资金量为8.2834亿元。广州某基金公司人士表示，近期基金确实比较稳定。

　　 然而，QFII扎堆的部分营业部却一改7月29日前的净买入状态，在7月29日至8月8日间净卖出。

　　 被市场广泛关注的两大QFII席位，分别是中金席位A23751、申万席位A20941以及瑞银证券席位A24380。据媒体披露，有12家QFII驻扎在中金席位A23751，有7家QFII驻扎在申万席位A20941，瑞银的QFII资金以及部分QFII机构进入瑞银A24380。

　　 在统计区间内，除申万有1.34亿元的净买入，其余两个席位均排名净卖出席位前列。其中，瑞银A24380买入资金3.3379亿元，卖出资金7.4869亿元，净卖出4.1489亿元，排名净卖出营业部席位第二名。中金A23751买入资金13.5971亿元，卖出16.8238亿元，排名净卖出营业部席位第七名。

　　 这段时期，瑞银A24380对海螺水泥（600585.SH）、中海发展（600026.SH）、招商银行（600036.SH）、中国石化（600028.SH）的净买入量较大；但对中信证券（600030.SH）、保利地产（600048.SH）、交通银行（601328.SH）、中国铁建（601186.SH）净卖出量较大。

　　 再看中金A23751，净买入前5只个股是海螺水泥、中信证券、中国人寿（601628.SH）、巴士股份（600741.SH）、上港集团（600018.SH）。而净卖出前5只个股分别为兴业银行（601166.SH）、中金黄金（600489.SH）、上海机场（600009.SH）、豫园商城（600655.SH）。

　　 对于QFII杀跌，主唱“阴谋论”的人士认为，QFII做空与人民币近期突然走弱并非“巧合”。7月17日，人民币对美元贬值幅度达到0.26%，为汇改以来的较大幅度，此后，人民币持续走弱。从7月29日至8月8日，人民币对美元贬值幅度达到0.29%。

　　 众所周知，“热钱”的涌入与人民币升值有直接关系，而人民币从升值转为贬值可能会带来热钱的流出。国内一机构投资者的投资经理认为，许多热钱与国际投资机构密不可分，因此，热钱的流出会同投资机构QFII资金协同撤离。

　　 这个结论可以有很多旁证来支撑。比如在H股中，联交所规定，外资某单一持股席位超过5%，持股变动超过0.5%就要公告。近期达到公告发布规定的减持状况频频出现。7月29日，摩根大通当天抛售10只H股，如大唐发电（0991.HK）、中海集运（2866.HK）、中国财险（2328.HK）、兖州煤业（1171.HK）、海螺水泥（0914.HK）等，共计套现29.5亿港元。同一天，摩根士丹利也套现中国建材（3323.HK）、中煤能源（1898.HK）、东风集团（0489.HK）等股。

　　 其他机构如基金管理公司T. Rowe Price Associates(TROW)7月25日减持安徽海螺水泥300万股；8月5日，摩根大通再减1029.8032万股中国神华；施罗德公司8月7日减持东风集团227.8万股。

　　 而7月29日至8月9日，B股遭到大幅抛盘，其中8月8日跌幅8.36%；8月9日跌幅9%。

　　 一个显见的问题是，人民币升值带来的资产价格重估将结束？

　　 火热投机

　　 如果热钱当真撤离中国内地市场，那么后果可能会比较严重。但反方向的证据显示，情况并不是那么简单。

　　 8月11日，理柏中国基金市场透视报告显示，7月份9只已公布资产数据的QFII之A股基金当中，共有6只资产规模逆势增加，其中2只被动式管理的QFII基金增幅最大，标智沪深300中国指数基金增幅最大达46.44%，iShare新华富时A50中国基金则增加12.63%。

　　 若进一步分析其份额增减状况，标智沪深300中国指数基金净申购幅度最大，单月增持幅度达86.99%，iShare新华富时A50中国基金增幅达17.24%，其余QFII基金多呈小幅净赎回状态，目前19家QFII基金的最新资产规模由66.19亿美元增加至73.74亿美元，整体单月增幅为10.8%，显示境外投资者对于QFII之A股基金的态度中性偏多。

　　 另外，7月30日，由保德信资产运用株式会社（PAMC）在韩国推出“保德信中国大陆股票基金”。这是一只QFII生力军，吸引了韩国投资者热情申购，所有销售份额在三日之内被抢购一空。

　　 如果外资不看好国内市场，那么上述现象便不好解释。

　　 实际上，对于人民币贬值，外资机构并不认为会持续下去。8月3日，摩根士丹利经济学家王庆撰写报告认为，在面对外部需求疲软造成的强劲负面冲击下，希望人民币贬值是一厢情愿的观点。该报告认为，人民币仍然在根本上被低估，并需要在中期内向其均衡水平升值。报告认为，能源价格正常化将很可能代替货币升值，成为未来6-12个月内中国经济增长再平衡的主要动力。

　　 再从外资抛售的个股来看，无论是A股还是H股，外资都是有买有卖，并未呈现出单边卖出的势态。

　　 广州某基金公司研究员观察几个QFII进驻的营业部交易席位认为，QFII更像是在做投机。比如瑞银A24380和中金A23751买入量大的和卖出量大的都有金融股。“金融股的周期性相同，这表明QFII不是在做结构性调整，而是见到哪些股便宜了就买，贵了就卖。”

　　 而这两个席位号对中信证券等个股呈现出矛盾的买卖状况，表明QFII之间的意见并不统一。

　　 事实上，在H股交易中，外资机构近期对许多个股也是增持的。摩根大通除了减持十多只中资股，但也在8月5日以14.18元港元的平均价增持了256.1万股中国建材（3323.HK）；澳联邦银行8月5日增持逾696万股中海石化(3983.HK)；8月5日，上海石化获GIC（新加坡政府投资公司）增持31万股。

　　 外资阴谋？

　　 仍有些奇怪的是，摩根大通于7月28日以47.41元的每股平均价，增持了105万股海螺水泥H股，涉资约4978万元。但7月29日之后，海螺水泥在A股却成为瑞银A24380和中金A23751两个席位的首席抛售股。考虑到海螺水泥A股价格在7月29日只有39元左右，远低于H股股价就更加耐人寻味了。

　　 阴谋论者猜测QFII协同热钱来做空股市然后趁机抄底。如果观察近期国外投资机构的言论，确实对中国市场表现出担忧。

　　 雷曼兄弟最新报告认为：“由于认为增长减速的风险大于通胀反弹的风险，我们觉得政策基调的微妙变化降低了过度紧缩的风险。虽然政策导向的积极转变会略微有所帮助，但不太可能扭转疲软趋势。因此，我们坚持低于普遍观点的预期：2008年实际GDP增长从2007年的11.9%降至9.5%，2009年进一步降至8.0%。”

　　 但对于外资阴谋论，汤森路透投资和资讯中国区主管周良认为，没有任何证据显示QFII有这种打算。首先，QFII资金不足以打压股价；其次，对于好不容易进入中国市场的QFII来说，没有必要做这种有风险的事情；最后，观察QFII的行动，历史上它们经常发生投资矛盾，不太可能合谋做一件事情。

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