⊙阿琪

　　“奥运行情”预期落空、对PPI创新高的恐惧、担忧经济增长不济，加上可能的部分热钱恶意做空等是近期行情破位下跌的主要因素。从行情整体看，上周末行情带来的是失望，本周初行情带来的则是绝望。正因此，意味后市行情将可能迎来希望。因为，股市的一铁律是：机会往往在绝望中形成的。

　　最坏的预期产生最坏的行情

　　一个多月前，市场对国际油价持续高涨心存恐惧，并急切希望美元走强和油价下跌。但现在，国际原油等大宗商品价格的联袂下跌、美元指数的持续反弹等却未能成为股市振兴的契机，这令许多投资者难得其解。原因在于，许多理性机构已经把国际油价下跌、美元趋于走强看成全球经济衰退的重要标志。同样，由于国内后期可能会进行资源品价格的调整，从而可能使通胀压力消解的时间进程推迟，以及资源品价格调升给中间行业带来成本上升所导致盈利下降的负面因素还未显现。由于数据披露与实际形势至少存在一个月左右的时滞，目前以机构为代表的悲观型投资者仍在继续等待未来“最坏的经济数据”，正是这种“最坏的”的悲观预期使得股市已经提前作出了“最坏的”的反映。因此，目前股市的整体形势可谓是“经济最坏数据尚未到来，股市最坏情况正在过去”，两者结合起来的后阶段行情趋势应是整理筑底。

　　行业景气度正在结构性重构

　　以原油为代表的国际大宗商品价格迅猛回落，必然会促使各个行业景气度的结构性重构。目前行业景气度结构性重构实际上意味着是对前两年牛市行情结构序列的“推倒重来”，这必然会促使机构投资者对持仓配置进行大范围的调整，近期原材料股、煤炭股、化肥股等放量下跌可能主要基于这个因素。这个景气度结构性重构与机构结构性调仓给市场带来的影响体现在：（1）虽然目前投资策略要注重防御性，但静态市盈率超低不代表具有好的防御性，在行业景气度不再后，许多目前静态市盈率超低股票明年的市盈率照样会很高；（2）在行业景气度结构性重构、机构投资者大范围调仓的形势下，大盘区域震荡、个股无序分化的局面可能仍会持续一段时间。在新景气热点还不明确的时候，策略上人们将更为看好服务业和刚性需求产业。例如，服务业中的医药、日用品、电信服务、软件服务等，刚性需求中的灾后重建、铁路建设与电网投资等瓶颈产业。（3）后期不论后期大盘怎么走，部分股票还会继续创新低，另有部分股票在市场恐慌中正在形成新的投资机会，机构投资者进行结构性调仓的过程实际上是行情热点推陈出新的过程，机构结构性调仓完成之时，应是行情云开雾散之机。

　　期待对“大、小非”进行改造

　　以往，人们普遍把持币者看成市场的空头，把持股者看成市场的多头，因为前者看跌，后者看涨或待涨。但在“大、小非”规模性解禁后，A股市场的旧格局已被彻底颠覆。因为，相对于原有投资者来说，“大、小非”属于“空降兵”，由于绝大多数“大、小非”只有抛售套现一种交易行为，从而成为市场真正的大空头。由于这个大空头的存在，使得行情尽管跌幅巨大、估值超低，但持币者迟迟不能安心入市，二级市场持股者也难以坚定持股看涨和待涨的信心。

　　曾经，许多舆论甚至是权威部门希望通过“大、小非实际减持比例只占解禁股总量不到30%”的数据来缓解投资者的心理压力，希望以此说明“大、小非”减持的意愿并不强烈，但“好意没好报”，目前减持比例的小实际上意味着未来减持压力的增大。况且，目前IPO制度下的新股仍在源源不断地给市场制造新的“大、小非”。而市场供需关系严重失衡将可能会使A股市场陷入估值折价的境地，起码在理论上是这样的。因此，目前“大、小非”给股市带来的负面影响已经不在于解禁或减持数量的多少，而在于把整个市场做多的信心给完全扼杀了。如果不能在制度或政策上以新方法来解决这个新顽症，投资者可能将不得不面对一个新的市场形势：即使A股成长性仍十分卓越，A股市场也已经失去了以往估值溢价的优势。进而提示出，目前行情的估值水平足已消化基本面的负面预期，其他“实质性措施”已是次要，在制度上改造“大、小非”才是最主要的。

　　“失落的行情”中的最后一跌

　　“奥运行情”的落空引发出投资者的失落感，以至于出现非理性抛售甚至是情绪性宣泄。这意味着超低估值水平的行情在对基本面负面预期有了充分消化之后，对投资者心理也已经作出了非常充分的洗礼，即市场最后的看多与做多者已经消失，这往往是行情最后一跌的信号，起码从投资心理上来看是这样的。也比较符合经过2个多月的“蛇形盘整”后，行情“不破不立”的市场规律。尽管目前的A股市场似乎仍处于艰难险境，但A股市场最大的特征就是“超预期”。我们相信，在目前行情态势下仍能保持冷静心态和理性思维，进而能从容把握罕见下跌中赐予难得机遇的投资者，后期的市场必定会给予厚报。