□银河证券 张琢

　　由于担心奥运会后市场会发生变化，近期A股出现大幅下挫。但是，市场环境正在发生变化，我们认为大盘存在着反弹的要求。

　　四大因素支撑反弹

　　首先，国内通胀压力趋缓。翘尾因素是造成今年以来高通胀的重要原因之一，实际的新增压力只有2－3％，预计下半年CPI会有明显的回落。本周国家统计局将公布7月份的主要经济指标，CPI继续下行在大家的预料之中，可能会降至6.5％左右。大宗商品价格的重挫有利于减轻未来一段时间PPI的上行压力，市场预期也有望好转。

　　其次，输入性通胀压力全面减轻。由于前期的超跌以及担心欧洲、日本经济恶化，美元指数连续六个交易日反弹，强劲攀升至75.8，这也是半年以来美元指数首次回到75之上。国际油价下挫至115美元／桶，一周跌幅达8％，较7月中旬最高点下跌22％。考虑到美元反弹、经济放缓带来的需求减少、投机受到抑制、天气好转等因素，油价的回落可能会持续。

　　国际农产品市场也是跌跌不休。大豆在过去的一个月内下跌30％，玉米价格下跌37％，这与今年年初的水平相当。由于严重依赖进口，大豆价格下跌对我国食用油价格将产生明显的利好作用，玉米价格下跌则与能源价格互相影响，输入性通胀带给我国经济的压力将全面减轻。

　　第三，宏观调控出现松动迹象。7月下旬，宏观调控的主基调由“双防”调整为“一保一控”后，紧缩的调控政策先后出现松动。在财政政策方面，部分纺织品出口退税率由11％上调至13％；在货币政策方面，央行调增信贷规模，全国性商业银行调增5％，地区性商业银行调增10％。在未来一段时间，随着通胀压力不断减缓，预计调控将更注重保持经济的稳定增长，企业面临的资金压力可能会逐步趋缓。

　　第四，上市公司的中报表现不会太悲观。我们是从三个方面进行判断的：一是财政部新公布的企业所得税同比增长41.5％，这还是在今年所得税率下调的情况下实现的，反映出企业整体盈利增速仍然保持在较高的水平上；二是国家统计局公布的1－5月份工业企业利润增长20.9％，明显好于市场预期；三是对公布中报预告的八百多家上市公司进行统计，净利润增长在30％以上。我们认为，中报的表现会好于市场此前悲观预期10－15％的增长水平。

　　反弹高度或将有限

　　但是，市场连续的疲弱表现使得投资者信心缺失，因此，指数反弹也面临一些不利因素：

　　一是资金供应未改变，但是资金需求仍在增加。日均开户数已经下降到3万户，只相当于2007年高点的十分之一，市场资金以存量资金为主。而在资金需求方面，发行、再融资速度依然较快，上周中国南车发行募集60多亿元，本周美邦服饰等将开始发行。大小非减持的规模虽然不大，但是在目前成交量萎缩的情况下，仍然将对市场造成一定压力。

　　二是奥运会后政策面的不确定性。奥运会前，“维稳”是各项工作的重中之重，奥运会结束后，政策对市场的态度会不会发生改变成为投资者的关注点之一。

　　三是经济增长的不确定。国内紧缩的调控政策会抑制投资，消费不会在短期内发生明显改善，美国、欧洲经济放缓会减少我国的出口，市场对经济下滑风险的担心依然存在。

　　由此可见，短期内市场孕育着反弹的要求，但是不利因素会制约反弹的高度。建议投资者采取从下而上的择股策略，选择具有良好成长性的个股，以成长性对抗不确定性，可以关注计算机、通信、新能源、机械、军工、家电等行业。