五粮液资产整合定音

　　⊙本报记者 徐锐

　　资产收购预案的出炉再度打开了投资者对五粮液的盈利想象空间。市场分析人士表示，随着五粮液将集团酒类相关资产购置麾下，公司未来的关联交易将大大减少，其未来的盈利预期也由此被外界看好。那么，随着关联交易的减少，五粮液未来能以此“回流”多少净利润呢？

　　五粮液近日公告披露，公司拟以自有资金购买四川省宜宾五粮液集团有限公司(下称“五粮液集团”)下属企业——四川省宜宾普什集团有限公司、四川省宜宾环球集团有限公司以及四川省宜宾普什模具有限公司所拥有的与酒类业务相关的资产。

　　“公司此次收购资产主要是为了解决与五粮液集团的关联交易。”五粮液董秘办人士表示，在本次收购完成后，公司酒类业务的产业链将进一步得到完善。

　　对于盈利预期，群益证券酒类行业分析师丘栋荣表示，上述资产注入后每年可为上市公司贡献4亿元左右的净利润，由于五粮液此前在瓶盖、酒瓶等配套产品方面与普什集团等公司有大量的关联交易，因此上述净利润的体现多为采购成本的降低。

　　事实上，五粮液此次资产整合措施此前便以露出端倪。公司在2007年年报中曾表示，计划在3年内逐步将五粮液集团与上市公司酒类生产相关度较高的资产收购到上市公司中来，预计2010年年底以前完成整合，共需要资金约60多亿元。

　　“通过资产收购来解决关联交易是五粮液未来业绩释放的主要通道。”丘栋荣称，与贵州茅台相比较，五粮液主要产品在出厂价格、销售规模上都与其相当，但净利润仅为贵州茅台的一半左右，五粮液大额的关联交易应是两者业绩差别的主要原因。

　　不过，丘栋荣还强调指出，从标的公司来看，五粮液的本次资产收购主要解决的是其与集团在采购上的关联交易，但由于对利润影响更大的销售公司未注入上市公司，因此五粮液未来在销售方面的关联交易仍将存在。

　　据了解，五粮液2007年销售给集团下属的五粮液进出口公司成品白酒高达41.27亿元，同比增长17.91%，占五粮液主营业务全部销售额的57%。而依照丘栋荣的测算，若进出口公司获得五粮液的价格较出厂价低100元以上的话，以五粮液一年白酒销售量及其对进出口公司的销售比例为来计算，该公司每年获利至少为12.5亿元，即该部分利润从上市公司中“漏出”转为五粮液集团的收益。

　　对此，五粮液上述董秘办人士则表示，公司已与进出口公司承诺在此次资产收购完成后，重新约定公司向进出口公司销售酒类产品的价格按市场定价原则确定。

　　对于上述“通过缩小供销价差以回收部分利润”举措对公司未来业绩的影响，丘栋荣表示，这主要取决于未来对进出口公司的供货价格，目前则难以测算。另有分析人士表示，由于进出口公司要维持一定的毛利率，因此供销价差不会完全消失。

　　值得注意的是，多家机构对本次交易的收购金额均预计在46亿元左右，而五粮液在2007年年报中提及的交易规模则为60亿元，这是否意味着五粮液此后仍有相关资产的收购预期呢？

　　“公司与五粮液集团间的资产收购交易大致就是这些，公司年报中提及的整合资金只是当时的预估数，而此次交易的最终价格还需以评估价格为依据。”五粮液上述人士称。

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