⊙上证联 沈钧

　　周二虽然央行出手调增银行信贷规模，但在“中国南车”大盘股IPO的压力下，两市股指高开低走，大幅下跌。市场出现普跌，盘中板块个股分化相当明显。

　　大宗商品类股票退潮

　　就农业股而言，前期继水产养殖类个股上涨后，短线资金再度启动以生猪为主的畜牧类个股，新五丰等题材股涨停，不过化肥农药类个股受国际农产品价格整体下跌的影响，不少个股跌停。由于对经济放缓可能打击需求的忧虑，国际大宗商品价格周一全线下跌，除了纽约与伦敦两地油价近三个月来首次盘中双双跌破每桶120美元外；LME期铜周一触及六个月低点，基本金属遭遇全线抛售；同时CBOT玉米和小麦期货周一分别大跌至四个月和两个月低点。这是继7月份大宗商品价格出现28年来最大单月跌幅后，全球商品期货市场出现的单日全线下挫。显然，随着全球经济增速放缓，大宗商品价格也出现了连续下跌。油价目前已经较7月3日收盘高点回落超过16%，天然气价格则回落了近32%。如果说商品市场此前存在投机泡沫，那么这一泡沫正在快速收缩。这种形势直接拖累了相关商品类股票的走势，煤炭、有色金属和钢铁板块的下跌反映了各自行业的基本面状况。

　　银行股表现强于大盘

　　在宏观调控政策微调的背景下，银行股近期表现强于大盘。我国宏观调控政策已经从双防转向一防一稳，央行也调增2008年度商业银行信贷规模。信贷总额增加，一方面意味着一些优质的、能够贷到款的中小企业将增多，另一方面银行可以采取相对较高的利率，这也有利于银行业绩水平的提升。不过单就放松信贷控制的直接影响来说，对银行利好相当有限。以工行为例，5%的信贷额度增加仅能提高2008年净利润增速0.68 个百分点。由此可见银行股的坚挺更多源于超跌，前期的过度下跌将构成银行股继续反弹的基础。从绝对估值来看，基于我们2009年银行信用成本率提高40个基点的假设，全国性银行股价仍有11.8%的折价。

　　从政策层面来看，当前情况下货币政策调整的幅度有限。次此短期信贷额度调增虽有利于中小企业和银行，但总体上是结构性的微调。这种结构性的政策调整后市仍可能延续，包括通过财政支出在三农、社会保障、区域协调发展、自主创新、节能降耗、生态保护等领域运用结构性对策，加大要素投入的力度和促进相关机制创新等方面以增加有效供给。这些都不影响调控全局，这是结构性微调而非大方向的政策变化，宏观调控近期总量上难以放松。

　　后续在政策层面会关注转移支付的相关措施。例如此次出口退税率调整，虽不直接利好于银行，但对于稳定银行贷款质量有积极效果，从政策面和技术面双重角度看，后市银行股价仍有一定反弹空间。

　　短线酝酿技术性反弹

　　由于银行板块是市场的权重板块，该板块的稳定有利于市场不至于出现连续大幅下挫。奥运期间，市场维稳的呼声日渐增强，如果有实质性利好政策出台，“维稳”就会落到实处。从技术面看，两市综指目前跌至布林线下轨，股指已经到达箱体的底线，短线部分技术指标的超卖，市场技术性反弹也在酝酿中。