□华泰证券研究所 耿焜

　　东百集团（600693）是福建省商业龙头企业之一，公司主营百货零售业务，百货零售业务销售收入在主营业务收入中占比90%以上。公司现经营东百商场店、东方百货店以及东百元洪购物广场。公司发展思路清晰，致力于在未来几年发展成为跨区域的百货零售企业集团。我们看好公司管理层的经营能力；同时，结合福州地区的消费潜力，我们认为公司的盈利增长仍有较大空间。在不考虑公司2009年新增店面的前提下，我们预计公司2008-2010年EPS分别为0.41元、0.64元和0.84元。因此，我们给予公司“推荐”的评级。

　　公司2008年上半年实现营业收入6.74亿元，同比增长30.06%；实现营业利润5744万元，同比增长46.22%；实现净利润5248万元，同比增长104.45%。公司上半年每股收益为0.199元。2008年上半年公司百货零售业务营业收入同比增长30.43%，达到6.17亿元，是公司营业利润增长的主要动力。由于执行25％的所得税，公司净利润同比增速超过营业利润的增长，从而使得可比的公司每股收益同比增长100％以上。

　　同时，公司上半年综合毛利率达到23.74%，同比上升1.49个百分点。这主要缘自上半年公司在品牌、营销活动和店面结构方面做的大量工作，使得各门店同比实现增长。东街店首层AB楼之间实现了连通，淑女装品牌区域扩大。东方店二层以上单动线改造，品牌专柜形象好转，并促进销售业绩的增长。元洪店实行多元化业态经营，逐渐调整进店品牌，带动了客流和销售的增长。

　　其次，2008年下半年，元洪购物广场将成为业绩增长的重要看点。随着家乐福入驻元洪，元洪广场的人流有望明显增加。业态组合的改进将提升购物广场的整体租金水平。预计2008年元洪店增速在100％以上，并有望实现销售收入2.5亿元。此外，预计2008年全年东百商场增速在20％以上，预计实现销售收入9.4亿元。东方百货增速也预计在20％以上，并有望实现销售收入2.4亿元。

　　此外，东方百货群升店由于物业尚未交付，开店时间将推迟到11月以后。群升店定位于高端精品百货，所处商圈尚需进一步培育。根据公司的计划，群升店两年后将实现销售额3亿元，3年后实现销售收入4亿元。因此，总体来看，未来两年内贡献公司利润主要还是靠东百商场店、元洪店和东方店。公司的扩张步伐正有条不紊地推进，公司一年至少新增一家店面的计划值得期待。我们预计公司福州区域外的第一家门店有望明年在闽北开出。公司省外区域扩张计划是2010年收购2家门店，寻点工作也已逐步展开。

　　CFP图片 制图/尹建