总之一句，投资市场中，最让投资者输大钱的，是“半真理”性质的投资教条，投资者在认识上一知半解时输了个精光。所以投资上，凡事千万要弄个明白，不断学习、思考和发问。

　　石镜泉

　　今年以来，投资者大多出师不利。为什么会输钱？投资者很少问这个问题，他们通常会问的是——怎样赢钱。

　　投资失利，往往是因为对市场不认识，有误解。很多股民不是输在选股，而是输在不恰当的时间买了股或卖了股，这都与认识和误解有关。

　　我们先来谈谈认识问题。

　　以前投资教条都谓，高风险高回报，低风险低回报，因此投资者为减低风险，宁可接受回报较低的债券。结果怎样？如今使全球金融市场风雨飘摇的正是债券。本来，以房地产作债券的抵押品是十分可靠的，因为起码有砖头在手，不过今时美国房屋这块砖头是烫手的。之所以会烫手，是因为这类次贷债券的组成有问题，不像十几年前全以优质按揭来作抵押品，而是掺入了20%的次级按揭作抵押品。这只20%的“老鼠屎”，坏了一锅粥，使另外的80%也没了价值或大打折扣。这并不是债券本身出了问题，而是推出这些债券的机构有问题。

　　在未来两三年，那些买了Perpetual Bond的投资者可能要面对无息收甚至血本无归的悲惨结局。所谓Perpetual Bond是无赎回年期的债券，只有当发行机构想赎回时，才会被赎回，否则投资者可以持债百年也没有拿回本金的机会。理论上，如果一直有高息收，也没什么问题，还正合收息投资者之意。不过，这个所谓Bond(债券)，根本不能叫债券，只可叫优先股。债券的定义是有息收，本金也可收回，但如果发行机构破产，则可能无息又蚀本。而Perpetual Bond，如碰上发行机构破产，其摊分资产的次序往往仅在股票之前，而在所有债券之末，所以等同于优先股。更重要的是，有些Perpetual Bond的条文谓，投资者可以无休止地持债，如遇上发行机构无力派息，未被派之息日后可以不补派。不少欧美机构，尤其是金融机构，要增资本才可度过今时的信贷紧缩难关，发债发股都有难度，便推出这种披上债券外衣的股票，以图多揽些资本来周转。

　　债券息低，对不少投资者缺乏吸引力，因此产品设计者会推出这类比一般债券息高，又与一般债券差不多稳健的产品出来。息高与稳健，本身是个矛盾，一如吃饭可以不用付钱，但限于救济饭。请不要忘记，之所以有救济饭给你吃，是因为家破人亡，这个“饭钱”实在不低。由此可见，回报跟风险，在以前是可以划上等号，但今时是不一定的。

　　总之一句，投资市场中，最让投资者输大钱的，是“半真理”性质的投资教条，投资者在认识上一知半解时输了个精光。所以投资上，凡事千万要弄个明白，不断学习、思考和发问。

　　除了在认识上出现问题，还有就是“误解”，包括三方面——错误解读走势、错误解读经济数据、不真实的预期。

　　要想不产生误解，必须先要明白大趋势。投资者之所以对市场有不切实际的预期，原因之一就是不识大势。

　　这个大势是经济循环之势。虽然有观点指，今时已没有了经济循环这码事，因为在经济环球一体化下，经济循环已变异，调整期大为缩短或拉长。其实，经济循环所经历的是兴衰，其中所涉及的是利率升跌，而利率又一定跟金融市场有关。

　　一般来说，商业周期、股价、商品价格、利率、工资有着密切关系(见图)。股价会比商业周期早6个月见顶，又会早6至9个月见底，商品价格、利率、工资变化则会比经济周期慢6至9个月。

　　香港近期不断有工人因要求加工资而罢工，各国纷纷进入加息周期，商品价格也跌了下来，这可能预示着底已不远。目前股价已经很低，虽然不能轻言见底，但肯定到了买入的时候了。

　　认识了大趋势，可以对时好时坏的经济数据，不兴奋也不心淡。当然，好坏因素会不断变化，但又一定要有时间去演化，除非市场出现了突变。

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