-策划 《红周刊》编辑部 统筹 江涛

　　编者按：行情似乎在演绎着“五穷六绝七翻身”的股谚，尽管7月上证综指1.45%的小幅上涨并不能激发太多的投资热情，但毕竟也算维稳环境下取得的一点“成绩”。在期盼多年之后，8月召开的奥运会终于在中国古老的大地上就要转变为现实，在证券市场上相伴而来的却是遭遇年内大小非解禁的又一次洪峰。此次洪峰压力到底有多大？相关政策能够起到疏导作用吗？投资者该如何从中趋利避害？结合一些券商的8月策略报告，波段操作也许不失为一个自保之法。

　　·数据说话·

　　8月解禁洪峰汹湧来袭

　　-《红周刊》记者 张宇

　　解禁规模将高达233.84亿股，合计限售股解禁额度约2376亿元，涉及上市公司141家！8月份，A股市场即将迎来本年度大小非解禁“洪峰”，考虑到《上市公司解除限售存量股份转让指导意见》规定，“上市公司的控股股东在该公司的年报、半年报公告前30日内不得转让解除限售存量股份”，这使原本打算在7月减持的控股股东不得不推迟到8月份半年报公布后再进行，从而增加了该月的资金面压力。

　　单日解禁压力陡增10倍

　　本次解禁“洪峰”来势汹汹。据西南证券统计，8月份股改限售股的解禁额度为2164亿元，比7月份增加了1975亿元，增加幅度为1044.98%。首发、增发配售、定向增发等部分的解禁额度为212亿元，环比减少幅度为51.27%。8月份合计限售股解禁额度2376亿元，为7月份的近4倍。

　　然而，8月份交易日为21个，比7月少了2天。所以，8月份日均股改限售股解禁额度为103.05亿元，为7月份的12倍多。8月份平均每家公司的解禁额度为23.78 亿元，为7月份的8倍多。其中，8月份有10家以上的上市公司股改限售股解禁交易日为4日，8日、11日、18日，这是解禁压力较为集中的时间。

　　解禁额度集中在3家公司

　　据广州证券最新发布的报告显示，虽然8月份涉及到141家公司的限售股解禁，平均每家为16584.46万股。但是宝钢股份、申能股份、中信证券、国电电力、中化国际、韶钢松山、东方明珠、鲁西化工、苏宁电器解禁规模均在4亿股以上，是8月份解禁股数量较大的公司。

　　西南证券也统计了套现压力最为集中的几家公司。8月份解禁的限售股占解禁前流通A股比例在60%以上的公司有：ST东海A、宝钢股份、广州控股、申能股份、苏泊尔、郑州煤电、中化国际、鲁西化工、风神股份、东方明珠共11家，而7月份则没有。其中，ST东海A的比例最高达到277.47%，其次是宝钢股份的212.10%，广州控股的202.97%。在股改限售股解禁的91家公司中，解禁额度超过10亿元的有20家，而7月份仅为2家。宝钢股份的解禁额度最大达1003亿元，其次是中信证券的228亿元，苏宁电器的168亿元。三者合计额度占到当月股改解禁额度总和的65%，显示套现压力集中。从8月份解禁的限售股股东数量看，股东数量在20家以上的公司有2家，而7月份则没有(见表1)。

　　·政策解读·

　　定期披露新规部分缓冲解禁压力

　　-《红周刊》实习记者 孙彤

　　7月的股市政策暖风一阵阵吹过。伴随着尚福林主席维稳措施讲话的出台，7月21日，在中国证券登记结算有限责任公司的网站上，也多了这样一项内容：股改限售股份解禁减持情况统计。也就是说，在今后的每个月月初，沪深两市有关大小非月报解禁数量、月报减持数量等相关数据都将公之于众。

　　不过，继《上市公司解除限售存量股份转让指导意见》出台之后，针对大小非的这又一定期披露举措所产生的力度明显低于预期，但对于8月减持洪峰的到来，或有一定的缓解作用。

　　市场更期待预披露

　　大小非减持定期披露是否真能减少一些对市场的冲击？“这是马后炮，管不了什么用。”营业部里一位50多岁的股民不屑地回答。不难看出，问题的症结就在于此项披露为事后披露而非事前。中信建投分析师安尉表示，意义确实不大，但目前市场出于维稳基调，定期披露是对于信息不对称的完善，在一定程度上满足了投资者的知情权。从积极的角度讲，投资者通过数据了解到大小非的减持情况，进一步提高了市场的透明度。

　　一部分业内人士表示，大小非作为股改的产物，除了在时间上消化外，并无过多根治之法，也许要到2010年才成达到真正的股改成功。然而，如何加速这样的进程而不是倒退，中户室的李先生深切地对《红周刊》记者说出了中小投资者的心声：“大小非本身就是同股不同权的体现，证监会的这个政策只算前进了一个小碎步，要想真正进步，必须把这样的信息提前披露。”

　　国泰君安的报告中也显示，对比美国——每三个月可以出售的股份数额不能超过同类已发行股份的1%，或4周内平均周交易量较大者，必须事先填写售出通知。我国法规制度建设上明显存在可完善的地方。

　　中国政法大学法与经济研究中心教授刘纪鹏的观点也如出一辙。他认为，大小非减持应该在5个工作日之内进行披露才算合理。其理由是目前中国上市公司是一股独大，完全有可能利用这样的消息高抛低吸。

　　大小非如何“正常飞”

　　有关数据显示，2008年1月至4月18日，大小非平均每天减持约为1750万股；4月21日至5月28日，日均减持数约1192万股，减少了31.9%，这表明新规的出台，对大小非减持有了一定约束力，监管调控作用成效初步显现。

　　从今年4月开始，证监会陆续颁布了一系列规范大小非的办法，以加强对于大小非的治理力度(见表2)。但诸如大宗交易系统等政策的推出，尚无法避免大小非分期减持和通过大宗交易“过桥”减持，大小非问题仍将是中长期抑制估值提升的重要因素。市场之前普遍预期会出台更严厉地限制大小非解禁的方案，如大小非解禁预报、对大小非减持的差价部分收税等。所以，国泰君安的评论指出，对大小非减持情况进行定期披露，虽有利于二级市场投资者观察大小非的减持动态，消除紧张情绪，但无法降低大小非解禁的量和速度。

　　与此同时，众媒体将焦点集中到证监会是否会给大小非继续“上锁”，而证监会的否定回答似乎让人又心生迷雾。对于监管层意图的解读，有关人士也有不同的揣测。睿信投资管理公司董事长李振宁解读说，“预披露”几乎是不可能的，证监会不会再在大小非问题上多做文章。

　　巨大的市场价差和监管层的限制政策及舆论冲击也让大小非变得尴尬，大小非似乎也正在寻求变现的种种出路。根据最新的报道，进退维谷的大小非也许能够为手中的解禁股找到一条不为市场诟病的通道——委托券商“市值管理”。即由券商管理“大小非”手中的股权，并帮助他们管理减持变现所得的资金。业内人士称，此项业务既可助券商战略转型，又能减轻“大小非”减持对二级市场的冲击，可谓一举多得。但相关人士也对《红周刊》表示，能否成为新的两全之策，还有待市场验证。

　　·投资策略·

　　四招应对 波段操作

　　-《红周刊》记者 张宇 实习记者 张钧

　　对于8月的市场来说，大小非究竟是洪水猛兽还仅是纸老虎呢？各大券商纷纷发布报告进行了研究，《红周刊》记者也进行了相关查证，发现与其自我恐慌，不如策略应对。

　　市场冲击力低于预期

　　“在目前市场环境下，8月份限售股份流通对A股市场影响作用将可能低于预期。原因包括两个方面：一，8月份开始流通股份带来的新增市值在全年排第5位，在过去的2月、3月、5月，A股当月新增股份带来的流通市值扩张规模均高于8月；二，在前期市场大幅调整的情况下，限售股份解禁后的卖出动力减弱。特别是4月20日出台减持新规后，大小非抛售股份有一部分通过大宗交易系统完成，对A股资金的直接分流压力有所减弱。”世纪证券在其8月份投资策略中写道。中原证券、海通证券则分别从市值角度对目前估值水平下大规模减持较低可能性进行了剖析。

　　东方证券也认为，“短期由于解禁股份结构的变化和大宗交易规模的不断扩大，其对于二级市场的冲击远小于市场的预期。”该券商随后列举了支持这种观点的诸多理由。其一，8月份非流通解禁十分集中，解禁规模前10的上市公司合计解禁股份总数占8月份全部解禁股份数的83%，而大部分上市公司解禁股份的性质为大非，减持动力要远低于小非。8月只有502家解禁小非，远低于今年3月份以来平均每月1000家以上的水平；其二，大部分上市公司所属行业是国家需要保持相对或者绝对控股比例的行业，如国电电力、宝钢股份、申能股份和中化国际。对这些行业的相关上市公司，股权分置改革之后国家持股的比例不仅不会减持，反而有可能会进行增持；其三，根据有关规定，总股份超过10亿股的国有大非，连续三个会计年度减持比例不能超过总股本的3%，这就意味着宝钢股份、申能股份、中信证券等国有大非实际可以减持的股份数要大比例地向下进行修正。假设宝钢股份的大非不减持，8月份减持其他国有大非按照3%的规定进行减持，再加上承诺不进行减持的苏宁电器，则8月份实际减持的股份为69.4亿股，解禁的股份数向下修正比例达到70%，市场预期的解禁洪峰其实只是纸老虎而已。

　　如宝钢股份此次解禁涉及的股东仅1家，即宝钢集团有限公司，其股份持有率占总股本的73.97%。而宝钢股份8月19日解禁的股份数达到119亿股，全部为宝钢集团持有的股份，回顾历史可以发现：在2007年8月也有8.75亿股集团股份解禁，当时宝钢二级市场的股价在16.2元，但根据宝钢股份最新披露的2008年一季报显示，宝钢股份没有卖出一股，而目前宝钢股份二级市场的价格较2007年10月份下跌了近一半，在目前钢铁行业迫切需要提高产业集中度的背景下，上市公司在二级市场进行减持可能性极小。

　　《红周刊》的调查采访也证实了这一点。另外一家解禁的钢铁企业韶钢松山证券部工作人员明确表示，“大股东广东韶钢集团不会减持，因为他们需要保持目前的控股比例。”同样，在8月解禁的电力行业上市公司中，国电电力证券部人员也向《红周刊》记者明确表示，“大股东不会减持。”

　　应该说，这种颇有信心的表态还是源于国资委主任李荣融最近的讲话。他明确表示：“中央企业(减持)超过5%，你都得报。相当一部分行业，我们都是要绝对控股的。我认为，在这个问题上，中央企业会严格遵守市场的规则。”

　　解禁不等于减持

　　还需要强调的是，解禁也并非就意味着一定会减持。“大小非减持趋于冷静”，中原证券在最近的研究报告中指出。该券商通过对深市过去两年解禁股的减持统计数据发现，在股市上涨时期，大小非抛售量增加，在股市下跌时期，大小非减持量则减少。东方证券的研究也支持了这一观点，他们发现，大小非解禁与上证指数走势并不存在因果关系。在跌势中，大小非解禁导致市场情绪的下跌和非流通股股东行为方式的改变，产业资本并不会因为其持有低廉的成本进行大幅抛售。只有那些估值向上、大幅偏离产业资本的成本股票才是其减持的最主要原因。一旦市场估值低于产业资本的预期，我们看到的将会是不断有上市公司进行延长禁售期的公告。

　　从三一重工开始，有39家公司先后做出自愿继续锁定股份的承诺。在8月份解禁公司中，苏宁电器、成发科技、银鸽投资将解禁股份重新进行了锁定。其中，解禁规模排名第9的苏宁电器公告称，张近东持有的42792万股在2010年8月10日以前将不通过二级市场进行减持。不仅如此，自6月10大盘形成跳空缺口以来，上市公司高管还纷纷掏腰包买入自家股票，累计购入了256万股。

　　在8月份解禁股名单中，中信证券将成为影响金融板块沉浮的市场焦点。8月15日，中信证券9.87亿股限售股上市后也将实现全流通(除去股权激励的6000万股外)。消息人士透露，“这部分股份现在由大股东中信集团一家持有。过去几年，公司大股东一直没有减持，相反，通过场内和场外市场还在不断增持。”据悉，此次限售股流通后，中信集团持有中信证券股份将超过其总股本的30%，但未达到绝对控股地位。业内人士分析，不排除中信集团继续增持的可能性。

　　对于市场影响较大的小非来说，解禁也不等于减持。交银施罗德基金管理公司研究总监华昕表示：“对小非来说，他们减持的意愿是比较强。但是，问题是小非相对来说减持也非常理性，通常是在股市比较高的时候减持比较多，但在股市跌得比较多的时候，出于对套现利益的考虑，小非的减持量也会减少。”

　　规避套现风险有4招

　　综合各专家的观点，在解禁洪峰压力貌似强大的8月份，投资者不妨遵循以下4条原则来确定哪些公司的套现风险大，从而避之：

　　其一，看国有法人股比例。8月份限售股包括国家持股或国有法人持股的有64家，其中国有股比例50%以上的有9家，分别为宝钢股份、广州控股、金陵药业、同力水泥、*ST昌河、华电国际、江西水泥、老白干酒、天威保变。除了宝钢股份、广州控股等大股东控股意愿比较强的公司外，不排除一些公司大股东适当卖出国有股，而不丧失控股地位的可能性，存在一定的套现风险。而咸阳偏转、中兴商业、福建水泥、湖南投资、华发股份、美菱电器、银鸽投资、华北制药等公司的国有股股东所持股份未达到相对控股的水平，减持风险不大。

　　其二，看股东承诺最低套现价格。在14家做出承诺的公司中(见表3)，股东承诺调整后最低套现价格高于目前市场价格的仅有太龙药业，无套现压力。而物华股份、韶钢松山、广州控股的股东承诺调整后，最低套现价格仅略低于市场价格，值得关注。吉林敖东、苏泊尔、卧龙电气、宝胜股份、风神股份、新和成、鲁西化工、华发股份、中孚实业的股东承诺调整后的最低套现价格均远远低于目前的市场价格，已经没有约束力，值得警惕。

　　其三，看上市公司业绩或估值。持股比例偏低、无话语权的小非套现的可能极大。其中，ST科苑、*ST昌河、ST宏盛、ST华光、咸阳偏转、ST天桥、ST国农、*ST梅雁共8家公司2007年年报、2008年一季报均为亏损。*ST昌河、ST宏盛、ST华光、咸阳偏转、ST天桥、*ST梅雁预计半年报亏损。不过，其中*ST昌河已经公布重组方案，遭减持的可能极小。大连圣亚、新和成、攀渝钛业、ST建机、津劝业、力诺太阳共6家以2007年年报业绩和最新股价计算的市盈率都在200倍以上。另外，市盈率在100倍至200倍的公司有金宇车城、老白干酒、通化金马、华北制药、中国嘉陵共5家。

　　其四，看小非的情况。统计显示，8月份限售股解禁的股东为248家，其中解禁股占总股本5%以下的有157家，这些不需发布公告就可以全部减持的股东占全部股东总数的63%，而占总股本不到1%，且全部减持也不需经过大宗交易的有109家。所以，对于限售股持股比例偏低、股东分散、较多话语权的小非流通股东的上市公司值得重点警惕。如ST东海A、申能股份等。

　　在维稳环境中波段操作

　　除大小非解禁外，8月份，投资者还将面对宏观经济环境、上市公司业绩以及政策等因素的一系列变化。银河证券认为，估值底线使股指波动的底部区域受到支撑，2566点可能就是市场短期的底部，而奥运期间“维稳”同样也支撑这一底部区域。但是较高的通胀压力、融资压力以及大小非限制了股市向上运行的高度，因此8月份A股市场的运行将以稳为主，震荡盘升，高度有限，上证综指主要波动区间在2700~3300点。

　　广发证券稍微乐观，认为大盘将在2600~3500点之间展开奥运行情。不过奥运行情更多地体现在维稳大局下的个股反弹行情。他们建议投资者注意把握波动节奏，参与反弹，切忌恋战。在2800点以下，如出现急跌、暴跌行情，大胆把握跌出来的价值机遇，介入中期业绩优秀的优质蓝筹股。这与银河证券的策略不谋而合，银河证券也认为要“控制仓位，波段操作；注重成长，兼顾价值”，不能对频繁波动的8月份市场寄予过高期望，在投资路径上，要从小盘到蓝筹，从成长到价值，投资重点从中小盘转向蓝筹股。

　　在行业配置上，银河证券8月份看好四大投资机会：一，高成长低估值中小盘股票。这些个股2008年动态市盈率只有20倍左右，PEG远小于1，以通信、计算机、环保、新能源、军工、家电等行业为主；二，中报超预期股票。2008年景气度较高的建筑建材、信息技术、食品饮料、化工、机械、医药、商业、煤炭等行业出现中报超预期的概率较高；三，具有反转预期的超跌蓝筹股。今年以来很多业绩优异的蓝筹股跌幅与市场同步甚至高于市场，一些股票的价格与港股非常接近甚至倒挂，投资价值较为突出。金融、地产、交通运输、交运设备、钢铁等行业是配置的重点；四，奥运等主题性投资机会。受奥运实质性利好的酒店旅游、商业、航空等行业，以及通过奥运能够扩大品牌知名度的奥运赞助企业值得重点关注。-

    新浪声明：本版文章内容纯属作者个人观点，仅供投资者参考，并不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。