本报记者 郝 静 上海报道

　　 牛市发股，弱市发债。连续两年定向增发融资的中国船舶，今年选择债券融资。

　　 7月29日，中国船舶公告称股东大会通过发行分离交易可转债预案，募集资金不超过74亿元，主要投向上海沪临金属加工有限公司二期工程等。存续期间5年，利率水平及利率确定方式将由董事会在发行前根据市场情况与主承销商协商确定。

　　 光大证券邱世梁向记者表示，从财务选择上来讲，在资本市场上融资，是发股票还是发债券？而债券是发可分离式还是不可分离式？综合下来，发分离式可转债无疑是最好的。

　　 但经记者查阅中国船舶一季报发现，公司资金方面实际上非常充裕，仅货币资金就有199.5亿，流动资产276.9亿元，表面看起来并无融资的必要，项目所需自有资金完全可以满足，那为什么还融资？

　　 记者就此致电中国船舶董秘施卫东处，但其助手以不接受此类采访为由拒绝回答该问题。

　　不缺钱为何融资

　　 一季报中对于2008年的半年业绩给出了净增800%的预测，去年中国船舶半年报净利润为1.99亿元，就是说今年半年净利润超过17.9亿元，盈利状况非常理想。

　　 长城证券徐星月向记者表示，每个公司财务目标不同，资金充裕再融资不能说就不合理。对公司来讲，流动资金也有其专门的用途。邱世梁也认为，发分离式可转债可以降低企业利息，行权的时候又可以拿到所需资金，对企业来讲是非常有利的。

　　 还是先看一下投向项目，从业务分类来看，资金用于公司造船、修船、造机和海洋工程四大业务板块：其中前三项为中国船舶的传统优势行业，资金分别为造船业务20亿元、修船业务11亿元、柴油机业务15亿元；海洋工程业务作为新的利润增长点，投入资金最多，高达28亿元。

　　 据业内人士分析指出，这一募资投向的分布兼顾了公司抵御行业周期性波动的能力和业绩稳定性，项目盈利前景较好，结构分布也合理。天相投资认为项目有利于公司从低附加值船型的造船业务向高附加值的海洋工程船舶制造领域拓展，也有利于增强其船机等核心配套业务的竞争力，加强对主业造船业务的支撑。

　　 船舶建造是公司利润的最大贡献者，同时也是周期性最强的业务：在2007年销售收入的178.76亿里面，造船独占124.39亿，营业利润率24.96%，比2006年提高了6.25个百分点。

　　 造船业务方面的募投资金主要用外高桥造船支付收购上海江南长兴造船有限责任公司的剩余款项，约16亿投在江南长兴造船65%股权，净资产为人民币212586.91万元（截止到2007年12月31日），转让价格定为228，523.91 万元，目前已有30%资金到账。

　　 外高桥造船的财务结构将因此大幅改善，有利于合理整合造船资源，增强公司的综合竞争力。收购完成后外高桥将成为仅次于韩国现代重工的全球第二大和国内最大造船企业，合计产能将达到700万载重吨左右。长兴造船预计在今年底实现竣工、交船和盈利，2008年预计交船3艘，2009年交船9艘，产量超过200万载重吨。2010年实现达产，产量达332万载重吨。

　　 此次资产注入也是实现大股东早前的承诺，在条件成熟时，优先向中国船舶转让长兴岛和龙穴基地的民品造船资产。国信证券认为公司未来三年造船总产能年均增长超过35%，而本次资产注入预计将增厚公司2008、2009年业绩0.75元和2.9元。

　　 新兴的海洋工程的市场容量较大，邱世梁指出。外高桥造船公司在2002年进入海洋工程领域，今年3月份对临港海洋工程项目增资2.5亿，加速其工程建设进度。而此次募集资金有28亿投入上海外高桥造船有限公司海洋工程及高技术船舶工程配套项目，正式开工试制3000米深水海洋半潜式钻井平台，以承担更多产品的生产。

　　牛市增发　弱市发债

　　 2007年是世界历史上的造船高峰年，据中国船舶工业市场研究中心统计，我国新接船舶订单超过1亿载重吨，位居世界第一。由于巨大的成本比较优势，世界造船产业向中国转移已是不争的事实，长城证券徐星月指出。

　　 中国船舶作为国内的造船龙头，业绩随之水涨船高。公司控股股东中国船舶工业集团公司2007年造船完工量达85艘，共计655万载重吨，同期新接订单259艘，计2386万载重吨，累计手持订单549艘，共计5038万载重吨，三项核心指标均列世界造船集团第二位。

　　 招商证券在年初的报告中给予中国船舶400-450元的保守估值。2007年，股价一度增高至300元历史高位。甫入08年，中国船舶传出收购长兴造船股权消息后，股价也达到296.98元。

　　 但今非昔比，如果说牛市中，增发消息能够锦上添花，现时的行情只能是雪上加霜。本轮分离式可转债预案通过后，曾经雄冠两市的“第一高价股”目前股价已回落至77元左右。

　　 长城证券徐星月表示：“公司基本面肯定是还可以的，毕竟国企比起民企来讲抗风险能力要强。但新增市场对于中国船舶的预期变了。新增订单数在减少，而其产能正在持续扩大，这个问题在2007年就已经显现出来。虽然手持的订单数目还非常大，可以持续到2011年，业绩不会有大的下滑，但新增这块体现了长期的一个趋势。”

　　 人民币升值和钢材涨价更成为中国船舶陨落的直接推手：中国船舶业务以出口为主，2007年，全年实现外销133.87亿元，占总收入的四分之三以上。人民币对美元的单边快速升值为公司带来较大财务风险，从而挤压获利空间。

　　 公司目前主要采取源头锁定和远期结汇锁定等办法控制风险。这样，经营源头化解一点，生产上消化一点，财务上规避一点，综合应对汇率风险。

　　 钢材等船用配套材料和设备涨价，部分价格甚至高出船价涨幅，钢材经销商的数据显示，年初到现在钢材价格已经涨了近千元。

　　 Topview最新数据显示，中国船舶目前机构持仓35.5%，而其高峰时期的持仓为86%。

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