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　　小非解禁：不足为惧

　　小非是持有上市公司股份比例小于5%的股东，这部分股东持有的股份数量大约占到限售股总量的8%左右，按照17 万亿的解禁总量，小非的市值在1.36万亿左右。根据官方的统计，目前大小非减持量约为解禁总量的30%，按照08年5月末2.7万亿的解禁量算，大小非减持的总市值约为0.81万亿，而目前大非只减持了0.11万亿，所以，小非减持的总市值在0.7万亿左右，占到1.36万亿的51%。未来，小非可减持的总量为0.66万亿，而大非则超过了15万亿。所以，未来小非带来的减持压力远远小于大非，我们应主要关注和分析大非的减持情况。

　　大非减持：累积减持比重稳定

　　第一，当月减持市值与当月解禁市值明显正相关，当月解禁市值较大时，减持的市值通常也较大。

　　第二，减持市值占解禁市值的累积比重较稳定，一直小于8%，截至08年5月末，减持市值为1128.57亿元，解禁市值为26946.95亿元，减持市值占解禁市值的4.2%，并且该比例有逐步减小的趋势。其实这并不难理解，因为解禁先期，减持冲动较大的股东先行减持，剩下的则是减持意愿较小的股东，因此，未来减持比重应该也不会太高。

　　我们认为进入下半年以后，解禁股主力是由“大非”构成，国资委已通过相关法规对央企大股东作出具体限制，例如：5%以上的减持须上报国资委批准，重点行业或领域有最低限额的持股比例要求。主要问题在于一些民营企业和地方国企，特别是一些竞争比较激烈，原则上国家一般参与的行业，减持压力较大。近期一些企业公告持股承诺或增持部分股份，说明产业资本开始重视资本市场，对减轻市场压力有积极作用。

　　公开披露的信息显示，进入2008年的解禁潮后，限售股股东的减持行为虽然十分频繁，但减持市值逐月减少。同时，大宗交易系统的分流作用明显，解禁新规推行两月大宗交易成交65亿。而6月份大小非套现占比仅1.2%，但也要警惕大小非曲线减持行为。从上半年“大非”减持的情况来看，显示出限售股对市场的压力没有那么大。在市场快速下跌的2至6月份，减持市值分别为51亿元、45亿元、26亿元、13亿元和11.8亿元，减持市值占解禁市值的比重非常小。

　　下半年解禁特点

　　第一，高峰期多。分别是是2008年8月、11月、12月，解禁市值与今年2、3月份相同。第二，大市值股多。下半年前十名公司解禁市值在5000亿左右，一些具有代表性的上市公司将进入全流通状态。对于下半年大小非减持情况，我们估计下半年“大非”的实际减持市值将在200—300亿元左右，不会对资本市场的资金供求造成实质性影响。

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