“一保一控” 有利于A股走稳

　　□ 华泰证券

　　 中共中央政治局上周召开会议，会议强调要把保持经济平稳较快发展、控制物价过快上涨作为宏观调控的首要任务，把抑制通货膨胀放在突出位置。胡锦涛总书记指出，要引导资本市场、房地产市场健康发展。此外国际油价再度回落，创七周来新低。昨日两市高开，震荡走高，但两市上攻量能尚显不足和犹豫。

　　 从盘面热点看，金融、地产和机械等基金重仓股表现活跃，对股指起着稳定的作用，股指受到均线系统的有效支撑。

　　 技术面上看，上周虽然周五出现了回落，但大盘仍在5日均线之上，5日线上穿10日以及20日和30日均线，周K线为二阳夹一阴的组合，个股板块呈现振荡上扬格局， 显示大盘仍有向上反弹的动能。从形态上看，自6月中旬以来，大盘在2952至2566区间形成了头肩底或双底的雏形。即以7月3日的2566低点为头，6月20日2695低点为左肩，7月16日2656低点为右肩，颈线位在2952点，因此，后市大盘一旦突破颈线，必然会引发技术追涨盘，我们认为，大盘在2952点下方宽幅震荡，充分消化上档的压力，有效向上突破头肩底或双底的颈线位之后反弹目标可能会回补6月10日3312-3215点的向下跳空缺口。当然，在这些诸多的良好的条件推动下，如果市场还是不能有效突破的话，那奥运之后的行情真的会逆水行舟了。大盘从6月份以来三次下跌击穿2700点后均出现反弹，表明技术上在这一带有一定支撑。

　　 伴随股指持续下挫和A股估值水平已经回到投资区域；外围市场强劲反弹、油价大幅调整等成为后市行情走好的契机。未来金融和地产板块能否强势和中报业绩浪能否得到市场的认可以及超跌的抗通胀的医药、食品和商业基金二线超跌股能否激发人气都是大盘能否走远的关键因素。上证所公布的最新数据显示，上周机构资金包括基金出现了持续净流入，与前期持续净流出相比形成了逆转。其中，机构资金上周一净流入5.92亿元，上周二净流入2.45亿元，上周三净流入14.08亿元，上周四净流入25.47亿元，累计净流入高达47.92亿元，机构资金流入数量之庞大为近来少见。

　　 可以预期的是，出于对奥运前和奥运期间“维稳”的目的，管理层近期起码不会出台不利于市场的政策。当然，反弹的力度，主要看成交量，看政策动向，投资者要密切关注基金的动向，同时观察南车股份上市对市场资金的冲击力度。

　　 目前，市场已经从阶段性高估杀到阶段性低估阶段。越来越多的个股回落到一个较低估值区间，使得“价值投资”成为可能。我们认为，下半年，基金等机构投资者将由主题投资向价值投资转化。稳健和防御是目前基金的首要的投资策略，机构投资者将继续遵循着寻找“估值洼地”的投资思路。随着中报业绩的逐渐公布，部分蓝筹股因成长较为明显其估值水平进入历史低位水平，在持续下跌后因估值逐渐体现而走势活跃。在价值类资产的选择上，将侧重于发现阶段错杀的处于低估值水平的行业如银行、工程建设、机械、高速和纸业板块中的被市场低估的公司。

　　 从中线角度而言，估值水平高低永远都是一个阶段性和结构性的概念，市场主要存在结构性的风险和结构性的机会。未来投资者应回避目前价位在5000点以上的行业和品种，尤其是主题投资中的部分没有业绩支撑的个股将步入慢慢价值回归之旅。盘面显示，隆平高科、京西旅游和中视传媒等热门股在7月份高位换手高达300％以上，主力边拉边派迹象明显，投资者对这类中线运作充分，业绩严重透支炒作的个股要特别谨慎。7月份，随着上市公司半年报预增和预警公告必将造成个股分化的加剧，投资者应逢低布局中报大幅预增的超跌股，回避个股业绩下降的非系统性风险。目前阶段，农业板块、通讯板块、涨价因素推动的板块、新上海概念股和中小板依旧成为游资和私募基金主力追逐的重点，对于部分低价股的炒作，投资者应保持快进快出的短线操作思路，不可过分追涨和恋战。

　　 我们认为，从消费升级和通胀受益主题的挖掘看，商业零售、旅游、食品饮料、医药和稀缺资源等会成为市场新资金挖掘的新方向。基金将放弃行业的均衡配置，集中投资于研究到位的投资品种上，精选个股，消费行业中持续增长能力强的品种或将在下半年被基金重新保团取暖。二季度以来，由于基金的赎回压力，很多基金重仓股跌幅巨大，食品饮料、商业零售、传媒和医药等弱周期部分基金重仓股跌幅也巨大。相比较而言，由于消费增长最具确定性，我们认为，在消费增长的宏观背景下，零售、医药、饮料行业具有较强的成长潜力。投资者可逢低关注二季度以来，基金增持的医药、食品饮料和商业零售中的超跌股如康美药业、百联股份、大厦股份、古越龙山、第一食品。

　　 近年来，上海市政府出台一系列政策优惠措施来加快优势企业、优质资产向上市公司集中，启动了上海本地股的重组、整合热潮。按照《上海市十一五国有资产调整和发展专项规划》，到十一五期末时的2010年，上海国资至少将有30%以上的经营性资产集中到上市公司，以进一步提高资产资本化、资本证券化水平。市场预期未来注入的资产总量将进一步达到700亿元左右。当前两市股价水平无疑对大股东注入资产具有了较强的吸引力，近期上海本地股明显有大量资金介入，具体操作上可重点关注未来具备资产整合预期的领域，如商贸、医药和电机等。

　　安信证券：基调依然从紧 细节作出调整

　　 宏观调控向“一保一控”方向转变，即保持经济在较长时间平稳较快发展，控制物价涨幅在经济社会发展可承受范围内。我们认为，整体来看从紧的货币政策基调依然，但细节可能会作出调整，比如信贷可能会采取“区别对待，有保有压”的态度。

　　 商务部农产品价格指数连续两周下跌。从公布的细项数据来看，受供给增加影响，鲜蔬价格出现回落；鲜果和猪肉价格回落幅度较大。同时，水产品价格虽然继续上涨，但涨幅明显减小。

　　 在货币政策方面，上周央行公开市场操作净投放100亿元，我们认为这主要是由于：一方面央行一般在7月份会略微放缓对冲力度，整体对冲比例处于1以下；另一方面从历史数据来看，7月份新增财政存款一般较大，财政存款的增加等效于基础货币的回笼。

　　 对于法定准备金率的调整，我们认为在央票一二级市场利差逐渐回落，央票发行有望继续担当回笼重任的背景下，7月份提高的可能性基本排除，8月份是否提高仍需观察。

　　 在资金面方面，在实体经济层面，虽然1-6月城镇固定资产投资增速有所提高，但考虑到投资品价格可能仍在继续上涨，估计实际投资增长很可能在减速。预期未来实际投资增长将继续维持减速趋势。

　　 对于7月份的货币信贷数据，我们预测当月新增信贷4500亿元，同比涨幅约为14.8%；当月M2新增7200亿元，同比涨幅约为17.3%。

　　 在利率市场方面，上周6月期国债招标利率的上行以及认购积极性较低，可能是由于不论从绝对收益角度还是从流动性角度考虑，6月期国债在货币市场都不具备吸引力。

　　 对于货币市场资金供给情况，我们维持之前相对充裕的判断。但南车股份于8月5日发行A股将会对货币市场资金需求形成短期冲击。我们预计以7 天回购利率为主的货币市场收益率将出现短期上行。

　　 上周国债二级市场收益率走势平稳表明了加息预期释放可能已经结束。国债中长端收益率在经历了6 月底的跳升后，至上周10年期回调了14bp，5年期回调了8bp，符合我们之前对于中长端国债收益率将回调10bp左右的预测。在资金面依然趋紧的背景下，如果近期政策面平稳，国债将出现盘整走势。

　　 从国债期限结构来看，长端继续陡峭化，中短端平坦化。从金融债和国债利差来看，关键期限均出现企稳走势。

　　中金公司：全球经济进入下降周期

　　 美国方面，上周利好房市的实质性措施获众议院通过。货币政策不是万能的，尤其在信贷紧缩时，政府对房市的救援措施就显得尤其重要。我们相信对房市复苏会起到积级作用。另一方面，德国经济前景迅速恶化亦减小欧央行的加息空间。

　　 国内方面，7月25日胡锦涛总书记主持召开中共中央政治局会议，强调下半年“把保持经济平稳较快发展、控制物价过快上涨作为宏观调控的首要任务，把抑制通货膨胀放在突出位置”。宏观调控主要目标由2007年12月初中央经济工作会议以来的“两防”转向目前的保增长与抑通胀并重，显示在经济放缓风险下，宏观调控基调出现了潜移默化的调整，基本印证了我们此前“紧货币防通胀，适度宽财政防滞胀，先抑后扬扬财政”的观点。政策可能出现一些微调，但是不会改变我国经济与全球经济一同进入下降周期的局面。

　　 新兴市场方面，尽管近几个月已有多个发展中国家以从紧货币政策来治理通胀，新兴市场通胀上行压力依然高企。我们的分析显示，发展中国家实施货币政策以应对通胀时往往受制于中央银行的独立性和本币汇率的灵活性。

　　国泰君安：政策或将做更大的调整

　　 中央政治局会议强调，“要把保持经济平稳较快发展、控制物价过快上涨作为宏观调控的首要任务，把抑制通货膨胀放在突出位置。”与之前的“三防”（防通胀、防过热、防经济滑坡）相比，政策重心已经在不知不觉中出现微妙调整，虽然继续坚持将抑制通胀放在突出位置，但对于经济下行的担忧已经开始逐渐浮现，并将成为下半年调控的重要基调之一。

　　 胡锦涛主席日前也就做好下半年经济工作提出6点要求，要求全力保持经济平稳较快发展，抑制通胀，引导资本市场、房地产市场健康发展，稳定对经济发展的预期。

　　 我们认为，随着宏观经济的不断下滑，下半年宏观调控的放松已成定局。但目前宏观经济的下滑仍在政府可容忍的范围内，为了防止通胀反弹，短期内政策只会进行微调，如加强对中小企业贷款的支持、降低人民币升值速度等，不会做出重大调整。短期市场受此消息影响将获得一定支撑，但政策调整已经部分被市场预期，不构成重大利好。

　　 长期来看，未来宏观仍然难改向下趋势，但随着宏观的继续下滑，投资和出口的增速都将放缓，尤其房地产危机的进一步发展，我们相信在9月后政策将做更重大的调整，这将是下半年更大的投资机会。

　　天相投顾：对股市是实质性利好

　　 中央确立了下半年工作任务，把保持经济平稳较快发展、控制物价过快上涨作为宏观调控的首要任务，把抑制通货膨胀放在突出位置。继续加强和改善宏观调控，保持宏观经济政策的连续性和稳定性，着力解决经济运行中的突出矛盾和问题，增强宏观调控的预见性、针对性、灵活性，把握好调控重点、节奏、力度；更加注重改善民生，促进经济社会又好又快发展。

　　 我们认为，本次中央政治局会议透出来精神的最突出特点有：宏观调控的首要任务发生转变，由“防止经济增长由偏快转为过热、防止价格由结构性上涨演变为明显通货膨胀”变身如今的“保持经济平稳较快发展、控制物价过快上涨”；其次，全会通篇未提从紧货币政策，从中我们可以看出，“稳定”成为贯穿下半年经济工作的中心词，宏观调控的灵活性将不断加强，但宏观调控难言放松，宏观调控的难度不断加大。

　　 因此，这次会议传出的最大信号就是对经济稳定增长的预期。由于过度担忧经济增速的回落，股市一度呈现恐慌性下跌，近期来自高层的积极信号，应该有利于稳定市场情绪，有利于稳定股市走势。

　　 另一个积极信号是，胡锦涛主席在部署下半年工作提出的第一条要求里，就提到引导资本市场、房地产市场健康发展，稳定对经济发展的预期，这至少说明近期资本市场的表现已经引起最高领导层的注意，带给市场的预期是未来在出台政策时中央会尽量规避对资本市场的负面影响。

　　 整体来看，中央经济形势分析会议和胡锦涛主席的讲话对股市是一个利好因素，因为这有助于投资者对我国下半年经济增长预期的稳定，如果宏观调控政策出现某些调整，预期随之将出现操作层面的改变，就可能在一定程度上扭转偏负面的经济预期。

　　兴业证券：不确定性因素依然很大

　　 央行7月27日晚间发布年中工作会议和2008年第二季度例会内容指出，继续加强和改善金融宏观调控，正确处理好总量调控与结构优化的关系，要支持和促进中小企业和对外经济平稳发展。要继续加强异常外汇资金流动监管，有效防范短期资本流动的冲击。

　　 上周五政治局会议提出“一保一控”经济基调，把保持经济平稳较快发展、控制物价过快上涨作为宏观调控的首要任务，把抑制通货膨胀放在突出位置。

　　 我们认为，下半年经济政策定调，与上半年相比有改善。经济政策基调从去年以来经历了明显变化，由去年10月份提出的“双防”（防经济过热、防价格由结构性上涨演化为明显通货膨胀），到今年4月份“三防”（防经济过热、抑制通货膨胀、防经济下滑），转变为本月政治局会议提出的“一保一控”（把保持经济平稳较快发展、控制物价过快上涨作为宏观调控的首要任务，把抑制通货膨胀放在突出位置）。

　　 与经济政策基调相一致，央行在年终工作会议及二季度例会中提出“进一步调整和优化信贷结构，坚持有保有压”，“要支持和促进中小企业和对外经济平稳发展”。

　　 这正如市场所预期的，“一刀切”的信贷政策有望改善，特别是对于中小企业和出口企业，信贷政策可能有所倾斜。

　　 对于后市环境的判断，我们认为，短期来看，经济政策基调符合预期，调控手段改善；油价趋降，外围市场气氛偏暖；个股活跃，可多发掘个股机会，特别是中报业绩可能惊喜的行业，如农药、医药、信息服务等非周期性行业以及政策改善预期强烈的电力、石化等行业。中期方面，经济基本面不确定性因素依然很大，动态仓位依然保持防御型，关注自下而上的机会，抵御业绩下滑的风险。

　　海通证券：宏调可能呈现四大新变化

　　 央行在日前召开的年中工作电视电话会议上明确了下半年工作重点。提出要把保持经济平稳较快发展、控制物价过快上涨作为宏观调控的首要任务，把抑制通货膨胀放在突出位置。继续加强和改善金融宏观调控，保持宏观经济政策的连续性和稳定性。

　　 我们认为，从央行的声明以及最近的一些政策动向来看，下半年宏观调控从紧的基调并没有变化，但可能面临以下新的变化：

　　 第一，控制物价上涨和抑制通货膨胀依然是首要任务，但年初的“防经济过热”变成了“保持经济平稳较快发展”，表明管理层对经济未来惯性下跌的担忧有所增大。

　　 第二，在继续进行总量调控的同时注重结构优化，政策将倾斜于有技术进步潜力和促进就业的产业和企业。

　　 第三，结合支持中小企业发展，促进对外经济平稳发展，表现为中小企业融资困难问题将开始得到解决，以避免出口的大幅滑坡。

　　 第四，外汇资金流动的监管将得到加强，以防止在外部经济高度不确定情况下的短期资金扰动。

    新浪声明：本版文章内容纯属作者个人观点，仅供投资者参考，并不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。