□华泰证券　郝国梅

　　一周以来，沪深股市维持小幅震荡上行的走势，底部不断抬升。我们认为，奥运期间A股市场有形成一次较大幅度反弹的可能。

　　A股市场短期投资氛围良好。政策面上，随着奥运的临近，资本市场的稳定被提到前所未有的高度。我们认为，在奥运期间推出新的冲击市场政策的可能性极小；考虑到5月和6月CPI的下降，央行也不大可能再次调高准备金率和利率。而从资本市场的供应来看，虽然南车集团顺利过会，但有关方面近期控制新股IPO的倾向仍很明显。同时，政策也进一步明确了大小非解禁的信息披露制度，对于减少市场恐慌有相当大的作用。此外，困扰中国经济的高油价近期也开始回落，短线必然刺激石化、交通运输和交运设备的快速反弹。而美国次贷问题虽然有进一步发展，但短期影响已经放大表现于A股市场，不会再次大幅冲击市场。

　　A股的估值也拥有一定的安全边际。根据Wind统计，目前沪深300的动态PE是15倍，静态也仅有21倍，市净率为3.48倍，和2006年年初一致，虽然不能认为低估，但也应认为短线相对合理。A股目前的估值水平已经对中国经济做了超量的估计，短期即使有新的负面信息也难大幅撼动市场。

　　因此，我们认为A股在目前阶段拥有出现“奥运反弹”行情的条件。但是，我们也必须客观认识到，市场的信心完全恢复尚有难度。一周以来沪市成交量均维持在600-800亿元之间，显示市场缺乏一鼓作气上攻的能量。

　　此外，虽然我们认为市场已经基本反映了中国宏观经济的现状，但长线仍然存在大量的不确定因素。2003年以来，中国经济的增长主要是依靠固定资产投资来实现的，即通过不断提高企业的产能来增加盈利，其结果是中国的出口不断增加，产能的释放严重依赖于外部市场需求。而在世界经济进入周期性调整阶段时，外部市场的需求增速连续下滑，出口增速已经出现不可改变的下降趋势，随着2008年和2009年新增产能建设的结束，工业生产将出现供过于求的局面。目前企业的高成长速度在2009年难以再现，估值水平将有可能再次下移。