文 / 何寒熙

　　当谈到股市的长期投资报酬率时，大多专业人士会引用主要市场指数的长期报酬率来作标杆，例如美国的S&P500指数，该指数于1950年成立，到2000年的平均复利报酬率约为9.4%(含股息，税前)；即便算到2008年7月的今天，期间经历了网络股破灭后数年的漫漫熊途，其长期的年平均复利报酬率也能达到7.7%，够高了吧？

　　但7.7%或9.4%这个数字对一般投资人而言，其实并没有什么实际的意义，为什么呢？因为除非你在S&P500指数刚成立时就开始投资，然后一直随着该指数成分股做手中持股的调整，而且中间不做任何其它的买入或卖出，这样才会是7.9%或9.4%的报酬率。现实世界里很少有人会不动脑子地不折不扣执行。即使能做到这点，岁月也不饶人。假如一个人在S&P500刚成立时(1950年，指数为17)约30岁，现在已经88岁了，可能有许多投资人熬不到这个岁数；或是即使熬到这个岁数，可能脑袋也早已经不听使唤，无法做出明智的投资决定了。

　　难怪当查理•芒格被问到他对西格尔著名的《股史风云话投资(Stock for the Long Run)》的看法时，这位巴菲特的老朋友忍不住说：花时间精力去讨论两百年的股市年平均报酬率真的是太荒诞了。

　　更糟糕的是，每个投资人的长期投资报酬率会因为不同的买进卖出时间点而与我们通常看到的市场指数长期报酬率有很大的差异。比如，如果一个美国人是在2000年网络泡沫高点时(指数约在1500点)买进S&P500指数基金，然后持有到现在(2008年7月14日，指数约在1239点)，真不幸，还倒亏17.4%，年平均复利报酬率约为-2.4%。一个日本人如果不幸在1985年大学毕业，然后存了几年钱，1989年左右开始买日本股票，很不幸，他到现在还没有解套。你要告诉他长期投资股市有较好的报酬率，我估计他会当你是骗子或者神经病。

　　由此看来，市场的长期平均报酬率只能当参考，对投资人来说，更多的只是据此了解市场的基本状况。投资人无法任意选择他出生的时间与地点，在他开始想投资的时候，股市可能在高点，也有可能在低点，只不过看各人运气如何，报酬率因而不同。去年下半年，有多少中国投资人被唤醒了理财意识而跳入股市，却迎头碰上了A股的泡沫，可不是运气不好？

　　那有什么办法可以降低时间点对投资报酬率的影响呢？

　　想要减轻时间点对报酬率的影响，对没有精力或者没有能力研究股票的一般投资人而言，其实有一个较为实际的投资方式，就是定期定额投资。同样以前面那个倒霉的美国人为例，即便他不幸在2000年七月第一周1479高点忍不住投资10万元买进S&P500指数基金，不要慌张，继续坚持下去，即使后来指数一路下滑，也采用定期定额的投资方式，在每年七月第一周的最后一个交易日买进10万元的S&P500指数基金。那么到今天的年平均报酬率约为0.9%，比前面所提从一而终的-2.4%年平均报酬率整整提高了将近三个百分点！这对前述深受A股泡沫之苦的投资人是否有些启示呢？

　　由随机的角度来看，不管在任何时点，对许多投资人来说，定期定额投资仍算是比较能接近市场指数长期报酬率的方法之一。或许，对“长期投资”四个字，就是要从两个方面解读：一是“长期的投资”——投资的期限要足够长；二是“长期做投资”——投资的行为要足够坚定不移、足够有纪律。这两点对于喜欢在股市里大搞投机的人来说，很难，却很重要。