⊙民生证券研究所 路阳

　　限售股解禁成为市场普遍认同的近期持续下跌的理由，平安证券研究员蔡大贵等人4月30日的一篇报告《大小非减持的影响及其对策》测算，2008年到2010年A股市场上有15.55万亿元市值的限售股流通解禁，但招商证券景志忠等人《限售股减持：挥之不去的估值阴云》报告称，按照4月30日收盘数据测算三年内可预期的减持规模仅1.7万亿元。数据相差如此悬殊，大小非到底是真老虎还是纸老虎？大虎还是小虎？

　　由于哪些大小非股东会抛售解禁股份是个仁者见仁智者见智的问题，笔者先对所有解禁股的总量进行统计，然后逐步减去由于股份性质、控股因素、价值因素等原因抛售可能性较低的股份，经过测算，笔者认为未来两年半时间内约有2.6-4.3万亿的解禁股减持压力，约相当于目前A股市场流通市值的40%至68%。

　　如果未来两年半内宏观经济不景气，股市难以形成赚钱效应，银行存款资金不能流入股市，人民币升值概念难以吸引热钱，如果再考虑到大盘股IPO，那么未来A股市场的前景确实令人担心。

　　我们认为，大盘在2000点下方更多的解禁股可能因价值原因而锁仓，减持压力可能比上述测算数据变小，而在2000点上方大小非对股市的压力不可忽视。我们认为，解决未来困扰股市的大小非问题的根本办法不是延长限售期，而是发展备兑权证。看跌期权可以使对未来行情悲观的股东减少抛售而购买看跌期权，而且购买看跌期权后不影响股东的控股比例，大股东何乐而不为？

　　2008年下半年A股可能发生的减持市值(按7月8日收盘价计算)约4000亿到6000亿元。在假设国有股均不减持条件下，减持压力较大的行业有公用事业、轻工制造、电子元件、家用电器、交运设备；减持压力较小的行业有金融服务、建筑建材、餐饮旅游、房地产、交通运输。在悲观假设条件下减持压力最小的行业有建筑建材、公用事业、餐饮旅游、房地产、化工；减持压力最大的行业有轻工制造、电子元器件、家用电器、交运设备、信息设备。