[观察]中金岭南海外股权竞购失败 扩张计划暂遇挫

　　全景7月16日讯今日，中金岭南（000060）发布公告称，因对澳大利亚先驱资源公司提出的收购价格2.80澳元/股低于其竞争对手Bumi公司报价，其对先驱公司的收购要约失败。同时，中金岭南还将其通过Tango公司持有或控制的共计38，257，618股的先驱公司股票，以每股2.85澳元一并售予Bumi公司。这场历时半年之久、备受市场关注的海外股权收购大战，以中金岭南的黯然挫败而告终结。

　　先驱股权收购海外鏖战

　　2008年1月30日，中金岭南发布公告称，公司与印度尼西亚安塔公司PT Antam Tbk将共同参与投资收购澳大利亚先驱资源公司Herald Resources Ltd100%股权。公告同时宣布，对先驱公司已发行的全部股份（2.02亿股）以每股价值2.5澳元展开联合现金要约收购，对先驱公司股本估值为5.048亿澳元。就此，中金岭南声势浩大的澳洲先驱股权收购战拉开帷幕。

　　出手"先驱"，意在"达里"。分析人士指出，中金岭南参与股权收购，看中的并不是澳洲先驱，而是其所拥有的"达里项目"。据悉，先驱资源公司是在澳大利亚证券交易所挂牌上市的矿产资源勘探和开发企业，在截至2007年6月30日的财报中，其销售收入为631万澳元，净亏损为123万澳元。"先驱公司虽然亏损，但不能从表面这样看它的利润。"平安证券一位分析师认为，其主要资产--位于印度尼西亚北苏门答腊省达里地区尚在开发中的拥有80％权益高品位铅锌项目"达里项目"（该项目另外20％的股份为上述安塔公司拥有）更值得关注。今年2月29日对达里项目资源量的最新公告显示，其总资源量(含储量)为1730万吨矿石(锌品位13.1%，铅品位7.6%)。它成为世界上尚未开发的最大的铅锌矿之一，也是近年来少有的被探明的高品位铅锌矿。"中金岭南此次收购还是划得来的，这次出资不到20亿人民币，拿到了320万吨左右的储量(注：以中金所拥有的股份来算)。放到国内，拿到那么多储量矿山的话，也是划得来。"中金岭南方面也在相关收购文件中毫不讳言地表示，此次收购旨在掌控印尼达里项目，并对其所拥有的高品位铅锌矿资源进行开发，以达到有效掌控国外铅锌资源的目的。

　　此次收购中，中金岭南与安塔公司分别出资60％和40％组建TANGO公司（在新加坡设立，用于对先驱公司进行要约收购的特殊目的），以场外收购竞标形式实现。2008年3月7日，TANGO公司正式向澳大利亚证券与投资委员会提交正式有条件要约，正式要约收购价格为2.5澳元/股。中金岭南称，若此次收购成功，将间接实质持有达里项目48％的权益。

　　但情势并非想象中乐观。印尼Bumi公司的出现，让中金岭南海外收购计划陡生波澜。Bumi公司初始仅以现金每股2.25澳元参与竞价，远低于中金岭南的报价。令人意外的是，正是它把中金岭南拖入了先驱股权争夺的艰苦拉锯战之中。5月26日，Bumi公司将要约价格提为每股2.55澳元。迫于压力，6月3日中金岭南发布公告称，将要约价格由2.50澳元/股，更改至2.60~2.65澳元/股。6月10日，Bumi公司再次将要约价格由2.55澳元/股提高至2.80澳元/股。6月17日，被步步紧逼的Tango公司也提高要约收购价格至2.80澳元/股。7月2日，Bumi公司公开表示，其最新无条件要约价格为每股2.85澳元。至此，根据该经调整后的收购报价计算，bumi对先驱资源公司的估值已经达到5.635亿澳元。不过这次Tango的报价没有继续上提。"2.80澳元/股的报价应该已是TANGO公司的底线了"，分析人士称。

　　7月15日，中金岭南发布公告，正式宣告TANGO公司在此次对澳洲先驱的股权收购战中败北。

　　中金岭南迈出海外扩张步伐

　　"这是中金岭南的第一笔海外收购项目。"华泰证券分析师说。尽管已经是国内铅锌类上市公司中数一数二资源优势显著的企业，但中金岭南仍然在积极扩展其上游资源，"其发展资源型企业的整体战略明显"。

　　公开资料显示，中金岭南是国内第三大铅锌生产企业，有明显的资源竞争优势。其拥有的凡口铅锌矿，其储量在540万吨以上，仅次于兰坪铅锌矿(该矿产为宏达股份所拥有)，为目前亚洲产能最大的铅锌矿山，同时拥有进口矿供应长单，在行业资源上有一定垄断优势。

　　"但是这两年凡口铅锌矿的产能增长幅度不大，2006年定向增发募集资金进行生产改造后，目前顶多也是18万吨左右产量。中金岭南铅锌冶炼能力今年可达40万吨，原料保证有很大缺口。"分析师说，"控制上游对目前有色金属企业来说非常重要，这也是中金岭南频频收购铅锌矿企业的原因。"6月14日，中金岭南以3.41亿元收购广西武宣县盘龙铅锌矿有限责任公司55%股权。参与对澳洲先驱的海外竞购，也是出于同样的目的--增加公司的资源储备。

　　东方证券分析师施卫平认为，有色金属行业利润正逐步向上游集中，以冶炼为主的上市公司由于原材料成本的大幅上升，毛利率大幅降低，利润增长远远落后于拥有矿产资源类公司。往上游扩张，将贯穿于未来几年有色金属行业公司的发展计划中。

　　但中金岭南此次走出国门参与海外竞购，还被赋予了更多含义。

　　专家指出，我国的矿产资源不仅数量少，质量也不高。如我国铁矿95％以上是难于直接利用的贫矿，含铁品位低于世界平均水平，在我国探明铜矿中，大型、超大型矿仅占3％。数据显示，我国已查明的铅锌矿产资源，只能分别满足13年与15年的开采需要，远低于世界平均水平。我国实际上已由铅锌净出口大国转化为净进口大国。中国五矿集团公司副总裁宋玉芳就表示，随着金属矿产品对外依存度逐步提高；国际矿业并购加速，全球大量优势矿产资源集中度越来越高，国内矿山企业海外投资获取境外资源也具有相当的必要性。有数据显示，我国企业境外投资飞速发展，2004至2006年年均增速超过90％，而矿产资源投资则是其中的重头。截至2007年上半年，采矿业对外投资占到61.9%，达48.22亿美元。

　　中金岭南"走出去"，不光是要为公司原料供应提供保障，或还将改变我国资源战略安全的不利态势。而首次海外竞购即告失败，不得不说，中金岭南的海外扩张计划开场让人失望。

　　海外扩张遭遇激流暗涌

　　海外竞购先驱股权失败，对于中金岭南来说，是一个不小的打击。但这并不是中国在收购海外自然资源资产上第一次折戟沉沙。

　　此前，中国海洋石油以185亿美元竞购美国同业优尼科(Unocal)功败垂成；中国五矿对加拿大矿业公司诺兰达(Noranda)数十亿美元收购计划无疾而终；中国国有企业中化集团出价6.69亿美元拟收购韩国仁川炼油公司(Inchon Oil)的计划宣告流产……

　　根据波士顿咨询公司的研究，在过去20年，中国企业的海外并购，以年均17%的速度增长。从1986年至2006年，海外并购案共有213宗，其中103宗是2001年以后完成的。而据麦肯锡的研究，在过去20年，全球大型的企业兼并案中，取得预期效果的比例低于50%。具体到中国，有67%的海外收购不成功。关于中国企业海外收购失败的原因，有国外评论员认为，除了管理水平和收购经验以外，政治因素也是一个很大的阻力。而对于关系国家战略安全的资源并购，便更容易遭到政治狙击了。

　　从2005年轰动一时的中海油收购优尼科事件，即可知道，影响并购案例的，除了经济价值、操作细节、产业意义、历史影响等之外，在奉行全球自由经济的时代里，左右商业并购活动的却是政治因素。此次，中金岭南的竞购澳洲先驱股权失败，很难说里面没有掺杂政治因素。Bumi公司是印尼五大煤炭企业之一，其保护本国铅锌资源不外流无可非议。对国家重要战略资源的保护，早已是各国政府的共识。"能源威胁"、"国家安全"或将成为中国矿企海外并购面对的最大绊脚石。

　　但在资源日益稀缺的今天，中国矿企走出去的趋势是不可逆转的。通过行业整合、海外扩张来有效供给资源将成为解决公司发展瓶颈的重要手段。但是，怎样面对国际上"泛政治化"力量的干扰，成为摆在想要走出去的中国矿企面前的难题--什么样的姿态、用什么样的方式、利用什么样的时机，都值得仔细斟酌。

　　如今，中海油已开始了海外并购的第三役战争。7月7日，中海油服在挪威奥斯陆交易所发布要约预告，将以约127亿挪威克朗（约25亿美元）的现金，溢价将近20％的价格，对挪威石油钻探承包商AWO的100%股权进行要约收购。经过阵痛的中海油，或许此次能更"长袖善舞"，实现突破。据悉，此举如果成功，将是中国公司涉及交易额最大的海外要约收购项目。（全景网/韦海莉）