申银万国716日评级一览

　　本网讯

　　 申银万国：维持钢铁行业“中性”评级

　　申银万国7月16日发布研究报告认为，钢铁行业中报业绩良好，但难以消除对未来的忧虑，维持钢铁行业“中性”评级。

　　多数钢铁企业中报业绩良好。长材和中厚板占比较高的钢铁公司利润增速较高：马钢（长材，同比81%）、济钢（中厚板，54%）、唐钢（中厚板和长材，43%）。此外，申银万国预计武钢同比增长41%。

　　申银万国认为，海运费是引发此轮钢价和成本螺旋式上升的催化剂。申万发现此轮钢价和成本上升遵循这样的逻辑顺序：海运费-进口矿价-国内矿价-钢价，最后形成互相催化的螺旋式上升。因此，在难以控制供应的情况下，增加对海运市场的控制力可能是更为现实的选择。

　　申银万国还表示，钢企盈利分化明显。由于铁矿石长单的存在，国内钢企的铁矿石来源形成了“双轨制”。加上焦煤的重点合同，大型钢企的成本优势明显。粗略估计，08年上半年完全长单供应的钢企和完全现货市场采购的钢企在主要原材料成本方面的平均差距达到了1000 元/吨。因此在整个行业毛利率不断下行的情况下（至08年5月，累计毛利率为9.8%），重点钢企的毛利率实现了逐月上升（至08年5 月，累计毛利率为12.8%）。

　　估值低，但反弹缺乏有效催化剂。钢铁股估值已经接轨成熟市场，甚至有所低估。但是回顾历史，下行的空间仍然存在（PB都小于1）。虽然情况不如05年时糟糕，但钢价如果真地开始下行，仍会对钢铁股价造成较大压力。此外，申银万国已经不把钢价继续上涨看成催化剂，因为钢价再上涨可能引发市场对下游需求的严重忧虑，甚而导致股价下行。只有当经济前景趋向明朗，紧缩政策放松的时候，钢铁股才会持续反弹。

　　申银万国维持钢铁行业“中性”评级，推荐核心央企。在不确定性很强的下行周期中，防御性品种是更好的选择。申银万国认为钢铁行业拥有多元/高端产品/客户结构的核心央企是下行周期中最好的选择。从资产角度考虑，宝钢股份（600019.SH）和鞍钢股份（000898.SZ）的防御性更强，从业绩增长的角度考虑，武钢股份（600005.SH）是更优的选择。

　　申银万国：维持马钢股份“增持”评级

　　申银万国7月16日发布投资报告，维持马钢股份（600808.SH）“增持”评级。

　　市场很少把马钢股份视为有铁矿石成本优势的公司。申银万国认为马钢是具有一定铁矿石成本优势的。首先是公司长单进口矿的比例高，而长单价格相对于现货价格的优势将长期存在；其次集团每年能供应铁精粉300-400万吨，而且定价的上限是上一年度前三家独立供货商的均价，即不会超过上一年度进口长单价格的均价，这显然是一个不小的优势。

　　申银万国不再把钢价上升看成催化剂，因为会引起对钢价见顶的忧虑，反而促使股价下行。如果8月市场转暖，那么马钢股份08年半年报的亮丽业绩或能引起股价反弹；但最根本的催化剂需要等到经济前景趋向明朗，紧缩政策开始放松。

　　申银万国认为马钢股份的合理价值在7 元左右，对应08 年EV/EBIDTA 6 倍，PE 12 倍，维持“增持”建议。值得提醒的是，马钢06年所发的可分离式交易可转债将有9.4 亿份权证在08 年11 月17 日到期（转股价为3.26元，转股比例1：1，行权的可能性非常高）。行权后，马钢的股本将扩张14%，相应的08 年EPS 也会被摊薄至0.52元。

　　申银万国也提示风险：钢价下跌和原料价格上升等行业系统性风险；新区达产进度和盈利情况低于预期。

　　申银万国：继续超配电网设备行业，电源设备行业表现欠佳

　　申银万国7月16日发布研究报告表示，建议继续超配电网设备行业，而电源设备行业则中报表现欠佳。

　　申银万国表示，电力设备行业中报业绩喜忧参半。其中受益于电网建设景气周期以及较轻的成本压力，电网设备行业上市公司中报业绩值得期待，而电源设备行业受成本压力、订单减缓、销售确认以及地震影响，中报业绩表现欠佳。

　　电源建设景气高点已过，电网设备仍呈上升趋势。从行业数据看，电站设备中，除水轮发电机外，各子设备类别累计增速均显著下滑或持平，符合申银万国此前对于电源建设景气高点已过的判断。而电网设备中，累计增速均呈上升趋势，符合申银万国对于未来三年电网投资增速在20%-25%的判断，其中220kv以上设备增速将达到30%以上。

　　电网设备行业重点上市公司增长强劲，平均增长在50%以上，其中变压器行业两家上市公司表现尤其抢眼。申银万国预计，特变电工（600089.sh）超高压、特高压产品强劲增长，且海外工程业务将如期确认，预计增长110%；天威保变（600550.sh），变压器和新能源比翼齐飞，新光硅业利润贡献将达到30%以上，预计增长135%；国电南自（600268.sh）电厂自动化产品占比将逐渐提高，而行业毛利率的下滑趋势也将得到有效控制，预计上半年利润增长40%左右；国电南瑞（600406.sh）各自动化分产品销售将如期确认，净利润增长35%，值得注意的是自动化产品的销售确认具有季节性特征，上半年净利润仅占全年30%左右；平高电气（600312.sh）总部销售确认将超过预期，相对于07年而言，盈利能力也将大幅改善，但是平高东芝因为地震将影响销售确认，综合而言，申银万国预计公司中期净利润增长18%左右。许继电气（000400.sz）因为交货期原因，换流器业务不能得到确认，半年报很难带来惊喜，申银万国认为中期业绩将基本持平（同比下降2%），但对于全年而言，暂时维持1.93亿元的净利润预测。

　　申银万国还指出，电源设备行业整体逊色，但更多是表现为个体差异。其中，东方电气（600875.sh）受到火电行业景气度下降、钢材成本大幅上升以及地震影响，不考虑计提存货损失的情况下，预计公司中期净利润为4亿。而金风科技（002202.sz），由于供应链建设、风电场销售迟后因素影响，导致中期业绩大大低于预期，同比增长13%。卧龙电气（600580.sh）属于微电机行业，尽管对公司下游需求和出口产品盈利能力仍比较担忧，但考虑到公司上2季度产销两旺得到延续，预计仍将增长45%。

　　综上，申银万国建议继续超配电网设备，短期关注中报大幅预增的特变电工和天威保变，以及资产注入预期强烈的国电南自。

　　申银万国：传媒行业向好趋势不改，业绩喜多忧少

　　申银万国7月16日发布研究报告认为，传媒行业向好趋势不改，业绩喜多忧少。

　　申银万国预计在传媒行业中， 08年中期业绩增长较快（业绩同比增长超过30%）的公司包括博瑞传播（600880.sh）（同比增长36%），广电网络（600831.sh）（同比增长431%），新华传媒（600825.sh）（同比增长278%）。博瑞传播业绩大幅度提升原因在于成都商报版面的增加，户外广告业务的发展和07年下半年独家代理成都晚报投递业务；广电网络业绩大幅度提高的主要原因在于07 年底收购了陕西省11个地市的有线网络；新华传媒业绩大幅度上升的原因主要是08年初解放日报广告业务的注入。申银万国认为，广电网络的中期业绩可能高于市场预期（源于市场分歧较大），博瑞传播中期业绩符合或高于市场预期，而新华传媒中期业绩会略低于市场预期（已经业绩预增250%-300%）。

　　08年中期业绩增长较为平稳（业绩同比增长0%-30%）的公司包括东方明珠（600832.sh）（同比增长29%）和天威视讯（002238.sz）（同比增长8%）。东方明珠业绩（不包括投资收益）增长主要来自东方明珠电视塔门票提价（实际提价幅度20-25%），上半年3个小黄金周（清明、端午和五一）带来游客数量的增加（申万预计同比增幅在25%-30%左右）。天威视讯业绩增长较为缓慢，主要受累于数字化平移带来的折旧摊销压力。申银万国认为，东方明珠中期业绩可能高于或符合市场预期，而天威视讯中期业绩可能会与市场预期基本一致。

　　申银万国还表示，受制于数字化平移带来的摊销折旧压力，歌华有线（600037.sh）08 年中期业绩同比下降的可能性比较大（同比增长-16%）。公司08年资本开支可能接近07 年10 亿资本开支的水平，并且个人宽带用户几乎没有增长，申银万国下调了公司08-10 年EPS，下调后分别为0.33 元，0.34元和0.36 元（08 年下调幅度为8%）。申万认为，歌华有线中期业绩可能低于市场预期。

　　申银万国维持对博瑞传播和广电网络的“买入”评级。除了中期业绩可能比较出色外，下半年博瑞传播和广电网络都可能带给资本市场新的惊喜。博瑞传播可能存在的惊喜在于成都日报晚报印刷业绩进入上市公司，获得新的户外广告资源和成都商报版面数增加超出市场和申万的预期。广电网络可能存在的惊喜在于08年获得所得税减免，08年有线新增用户数超出我们的预期。

　　申银万国：维持厦门空港“增持”评级

　　申银万国7月16日发布投资报告，维持厦门空港（600897.SH）“增持”评级。

　　申银万国表示，厦门空港的价值在于它使投资者享有了机场设施的“价值重估”。厦门高崎机场建于1996年，航站楼建设成本仅为9.6亿元，以目前物价计量成本非常低廉，而机场的航空和非航收费却一直在提高，因此，在费用相对稳定的情况下，收入增长可以绝大部分传导至利润增长。按照目前增速，公司跑道和候机楼5年之内不会仍不会饱和，没有大额资本支出。2008-2009年，由于飞行区资产注入及商铺租赁重新招标，净利润每年稳定增长20%以上。

　　申银万国预计厦门空港08-10 年每股收益为0.66，0.80，0.94 元。目前股价（15.89 元）对应的动态市盈率分别为24、20、17倍。在机场类上市公司中估值水平较高，但公司业绩增长的确定性强于其他公司，维持其“增持”评级。如果三通政策的实施节奏较快，厦门空港的业绩增长可能会超预期。

　　申银万国认为，厦门空港的确是两岸直航受益最大的机场，3 年之后直航可能会为机场带来120万人的旅客吞吐量增长（占07年旅客吞吐量的14%左右），增加航空性收入4500 万以上（07 年航空性收入的25%）。但中短期内实际效应没有市场想象的那么巨大：08年下半年周末包机的运力仅能支持3.5 万旅客往返（07 年旅客吞吐量为868万人次），短期内影响有限。申银万国估计09、10年直航将分别带来20 万、40万新增旅客，带动旅客吞吐量增长2%和4%。且厦门空港由于近期没有再融资计划，没有释放业绩的动力，因此实际的利润增长将会较为平缓。

　　申银万国还提示风险：（1）宏观经济减速使机场业务量增速低于预期；（2）两岸直航进展受到政治风险影响，对业务量增长的带动低于预期。

　　申银万国：升达林业合理价格5.4-6.3 元

　　升达林业（002259.sz）16日上市交易，申银万国7月16日发布投资报告，认为升达林业（002259.sz）合理价格为5.4-6.3 元。

　　升达林业以4.56 元的价格发行5500 万股流通A股，其中网上发行4400万股（中签率为0.040%），网下为1100万股（配售比例为0.765%）。发行后实际控制人江昌政先生仍合计直接和间接持有公司55.02%的股份，处于绝对控股地位。公司主要收入来源为木地板业务，并逐步拓展林木种植业务，随着中纤板项目的陆续投产，公司的“林板一体化”经营格局将得到进一步完善。

　　申银万国表示，升达林业为国内地板品牌龙头企业之一。公司强化木地板连续多年全国市场销量排名第二，其主要品牌“升达”获得“中国驰名商标”和“中国品牌产品”称号，拥有较为明显的技术和网络优势。强化木地板收入近年来保持年均15%的增长，毛利率均保持在30%以上，显著高于行业水平。

　　升达林业正逐步加强对上游林业资源的控制。针对国内商品材供求紧张的状况，公司积极通过买林造林加强对原材料资源的控制，目前已拥有和控制原料林17万亩，并计划至2012 年扩大至100万亩。

　　升达林业将借助募集资金投向项目加强建设纤维板产业链。尽管我国中纤板市场因短期产能集中释放而竞争激烈，但西南地区存在的供应缺口和产品结构失衡的问题，公司依托资源优势和现有地板业务，利用在建（16万m3）和募投项目（22万m3）进军中纤板市场，加强建设“林板一体化”中的纤维板产业链。

　　申银万国预计升达林业08-10年全面摊薄EPS为0.22、0.30和0.44元（未考虑林业贡献），按照08年24-28倍合理PE，公司目前合理价值为5.4-6.3元。若根据相近行业的中小板公司上市首日平均涨幅（67%左右）来看，升达林业上市首日价格可能在7.6元左右。

　　申银万国提示风险因素：税收政策变化的风险；原材料供应及价格波动的风险；市场竞争加剧的风险；自然灾害的风险。

　　申银万国：给予新华都建议询价区间10.62-12.39元

　　申银万国7月16日发布投资报告，给予新华都（002264.sz）建议询价区间10.62-12.39元。

　　申银万国认为，新华都是较具成长空间的区域零售龙头：新华都购物广场有限公司主要经营大卖场和综合超市，06、07年扣除非经常性损益的净利润增长分别为36.2%和52.6%。公司零售网络以闽南为中心逐步散开，渗透福建全省及周边地区。截至07年底，新华都拥有37家门店，其中大卖场13家，综合超市19家，百货2 家以及大卖场百货综合体1 家，合计经营面积达到22.8 万平米。

　　业绩保持40%左右的稳定增长：作为福建连锁超市龙头，目前整体销售规模并不大，但成长较快，05-07 年新华都的销售规模由7 亿元迅速上升至16亿元。新华都未来业绩的驱动点主要来自门店扩张带来的外延式增长以及门店成熟后盈利能力的提升。申银万国预计08-10 年分别新开15 家、16 家和18 家。

　　新华都表示，募集资金项目有利于新华都的可持续发展：主要用于开设31家连锁门店、续建物流配送中心和加强信息系统建设等。

　　申银万国预计，未来三年新华都将可实现每股收益0.55 元、0.59 元和0.83元，参考零售业特别是连锁超市行业目前平均估值水平，申银万国给予公司08年30-35倍PE，股票的合理价值应在17.7-20.65元左右。考虑到新股询价应给予40％的折扣，建议询价区间10.62-12.39 元。

　　申银万国提示风险：外资加强渗透福建地区的竞争风险，新门店盈利释放慢的风险以及销售规模偏小导致抗经济周期偏弱的风险。