高煤价灼伤电企：粤电力A触及盈亏边界

　　本报记者 李域

　　“全球视角看，我们已进入高能源价格时代，煤炭是最直接、最快捷的替代能源，价格仍将上涨或至少能保持高位。”7月15日，国金证券一份最新的研究报告将煤炭股的未来带入天堂，另一厢，下游的火电企业则不得不步入地狱。

　　7月9日，广东省物价局《关于提高上网电价的通知》姗姗来迟，粤电力A(000539.SZ)董秘刘维告诉本报记者：“按2008年全年计划发电量340亿千瓦时测算，上网电价提高0.026元/千瓦时将增加2008年度销售收入约4.3亿元，但此次上网电价调整尚不能完全弥补煤价上涨所增加的成本。”

　　事实的确如此，记者通过初步测算，按照现行电煤价格，粤电力A已触及其盈亏边际。广发证券研究员谢军也表示，火电行业进入盈利低谷，不过，国内外仍有多家机构给予粤电力A不同的投资评级。

　　盈亏边界

　　夏季电耗高峰的到来，令煤炭供求紧张加剧，煤价上涨信息更是不绝于耳。

　　6月30日，大同动力煤坑口价(不含税)为580元/吨，较前期上涨50元/吨。

　　7月7日，中转地秦皇岛大同优混(6000大卡)价格为1000元/吨，较前期上涨20元/吨。山西优混(5500大卡)价格为940元/吨，较前期上涨20元/吨。山西大混(5000大卡)价格为840元，较前期上涨10元/吨。

　　“以往粤电力A的总成本中，煤炭成本仅占60%，而煤价持续上涨，已让煤炭的成本占到总成本的70%-80%。”光大证券分析师崔玉芹表示。

　　这就意味着，假设其他成本变化不大，仅煤价上涨就带动总成本提高的34%-100%。

　　因此，本次上网电价提高0.026元/千瓦时对于粤电力A来说，不过是杯水车薪。

　　据刘维介绍，粤电力A总耗煤中市场高价煤占20%-30%，合同限价煤占70%-80%，预计2008年总发电量为340亿千瓦时，每千瓦时大约需要350克标煤，那么下半年粤电力A总共需要595万吨标煤。

　　“一般来说，350克标煤或者500克自然煤能发一度电(或1千瓦时)。”平安证券研究员窦泽云表示，由此判断，粤电力A下半年自然煤的总需求量约850吨。

　　对于粤电力A的合同煤和市场煤的比例，崔玉芹透露，今年2月做实地调研时，大致有1/3的需求是来自市场煤，2/3的为合同煤，但事异时移，如今粤电力A的合同煤中，相当大部分可能是“有量无价”。

　　崔所说的“有量无价”其实是指，粤电力A的主要煤炭供应商中国神华、中煤股份和大同煤炭等上游企业能够保证煤炭的供给，但却要求市场煤价进行提供，也就是采取降低合同煤兑现率。

　　一位电力燃料公司负责人也表示,煤炭企业都会采用降低合同兑现率招数，对付政府最高限价的规定,本来80%兑现,现在60%兑现。

　　综合上述数据，按照粤电力A大约3/5的煤耗来自市场煤、2/5的煤耗来自合同煤，目前,秦皇岛优质动力煤到岸价将达到或接近1000元/吨，取1-4月重点合同煤价平均价520元/吨，粗略核算,粤电力A仅电煤成本即达0.39元/千瓦时，这与其上网电价差距已很小，如果取电煤成本占总成本约80%计算，那么只有电价达到0.48元/千瓦时，才可能与企业成本持平。

　　除煤电成本，粤电力A半年报甚至年报中还将有一笔必然的亏损。

　　一季报显示，粤电力A参股39%的湛江中粤能源有限公司经营的奥里油电厂项目，因燃料供应国委内瑞拉国内政策变化停止供应燃料，发电机组已停产，今年一季度计提亏损4797万元。

　　崔玉芹估计，虽然公司在积极推进该项目“油改煤”改造工程，但是二季度这部分计提亏损仍无法避免，计提亏损依然在4797万元左右。

　　由此可见，“行政电”、“市场煤”双重压力下，粤电力A的全年盈利不容乐观。

　　机构分歧

　　“尽管下半年煤电价格锁定操作难度大，但是奥运会后，符合开采条件的小煤窑将恢复生产，短期内将缓解煤炭供应能力不足。”谢军认为，下半年煤价较难维持高位运行。

　　7月11日，广发证券对粤电力A维持了持有的评级。广发证券研究报告显示，7月9日的提价增厚其净利润2亿元，预计2008年每股收益为0.12元。

　　此前，国泰君安和东方证券也都给予粤电力A增持评级。

　　Wind研究报告显示，近一个月来，11家机构先后发布粤电力A的评级报告，其中3家机构评级为增持，7家机构评级为中性，1家机构为减持。

　　不过，国外投行的观点却与国泰君安等机构相左。

　　高盛高华的研究报告显示，由于煤炭成本、折旧和利息费用的增速显著超过收入增长，粤电力A的利润率恶化。

　　高盛高华认为，煤炭和运输成本的上升，仍是粤电力A面前的严重问题，而且在公司煤炭供应链条较长(距煤矿较远)的情况下，其煤矿和船队的投资尚未能显著提升盈利。

　　同时，广东省供电持续短缺，但粤电力A发电量增长疲软。2007年年报显示，公司的韶关、湛江和梅县电厂发电量均有所下滑，但利息费用却上升125%。

　　因而，高盛高华给出粤电力A12个月目标价格为3.6元以及卖出评级。

　　7月15日，粤电力A收报6.54元，下跌5.08%。