投资收益缩水不伤元气 浮亏仅占利润总额2.85%

　　本报记者 赵学毅

　　上证指数从去年10月的6124点下跌到昨天的2779点，8个月时间上市公司股价重心大幅下移。受此影响，去年许多依靠投资收益而交出靓丽报表的公司今年日子却很难过。整体来看，由于投资收益占公司利润的比例不大，投资收益的缩水不会对上市公司中报业绩形成实质性的影响。

　　交叉持股市值缩水

　　据证券日报数据部统计，358家非金融类上市公司今年第一季度末交叉持有的A股股票市值909.59亿元，假定这些上市公司的持股情况未发生变化，按6月30日收盘价计算，被持有的503家公司的股权市值合计为805.41亿元，缩水104.18亿元，下跌幅度仅有11.45%，远小于上证指数同期21%的跌幅。

　　从统计结果来看，交叉持股公司可谓喜少忧多，仅有百联股份(其持有市值增加5.39亿元)、兰生股份(市值增加5.13亿元)、上海电力(市值增加14.48亿元)等24家公司的持股市值上升，而另外334家公司的持股市值均出现缩水。比如南京高科，其持股市值缩水达14.15亿元。对外投资规模较多的还有西水股份、亚泰集团、上港集团、哈投股份、长江电力等，其持股市值也出现较大的损失。

　　投资收益风光不再

　　不可否认的是，在2007年年报中，投资收益成为不少上市公司利润提升的一个重要来源，但在今年中报，投资收益将掩去往日的光华。

　　根据一季报披露的数据，全部上市公司公允价值变动净收益为-204亿元，这是2007年以来公允价值变动首次对业绩起负面作用。二季度以来，市场所期盼的股价回升并没有实现，在通货膨胀和经营成本上升的背景下，上市公司的业绩必定受到影响，然而二季度公允价值还会对净收益产生不利影响，双重作用必将继续拖累上市公司股价，使其交叉持股市值继续缩水。按6月30日收盘计算，124家以交易性金融资产计量的交叉持股市值为66.15亿元，而一季末这一市值为86.96亿元，减少20.8亿元，缩水幅度23.93%，高于同期上证指数的跌幅。

　　然而，2007年上市公司对于股票二级市场投资热中确实为公司换来了不菲的收益。数据显示，2007年，上市公司实现投资收益约2782.18亿元，同比增长142.18%，投资收益占利润总额的20.63%，比2006年的12.5%有明显提升。可见，当下的投资收益暗淡与曾经的辉煌已经形成鲜明对比。

　　整体影响不会很大

　　今年中报投资收益的这种影响到底有多大？市场关注的这一问题可从投资收益占上市公司利润比例上得到答案。

　　去年，上市公司投资收益占比相对较高，而由于近两个季度股价重心持续下移引起抛售，再加上公司业绩的稳步增长，其中期投资收益比重已经明显减少。深交所统计显示，深市公司去年半年度共实现利润总额678.97亿元，其中投资收益104.10亿元、公允价值变动收益9.14亿元和营业外收入42.49亿元对利润贡献的比例分别为15.33%、1.35%和6.26%，合计占利润总额比例的22.94%。2007年报数据显示，深市主板公司共有199家持有交易性金融资产和可供出售金融资产这两类金融资产中的一种或两种，占上市公司的四成。从股票投资收益对上市公司盈利的影响来看，2007年深市主板公司的其他投资收益占利润总额的比例为14.31%。

　　其实，从一家大型券商研究报告中惊奇地看到，投资收益的影响程度并非像想象中的那么大。分析报告显示，主营业务收入增长将带来17.9%的盈利增长，而有效税率降低和毛利率提升将使得净利润分别增长5.5%和下降3.1%，而投资收益的增长则将无助于公司整体净利润的增长。从另一个角度看，投资收益的大幅缩水也不会对公司净利润带来什么大的影响。

　　截至6月30日，124家以交易性金融资产计量的交叉持股市值减少20.8亿元，这一浮亏额仅占去年中期税后利润总额的2.85%。如果考虑到二季度以来的减持以及公司业绩的增长，这一比例在今年中报中会更小。不难看出，投资收益的整体影响已经今非昔比。

　　部分公司受伤很深

　　尽管整体上看这种影响较小，但对部分公司来说可谓受伤很深。

　　统计显示，二季度交叉持股市值损失超过500万元的公司有155家，其中30家发布了中期业绩预计，10家预亏或预减，占比33%。

　　苏常柴A业绩预计称，2008年上半年度业绩预减80%以上，主要因为按照新的企业会计准则要求，1000万股“福田汽车”股票确认为交易性金融资产。假设苏常柴A持股仓位不变，该公司将因持有福田汽车造成损失1977万元。中卫国脉公告称，如第二季度短期投资收益无较大程度改观，预期上半年累计净利润仍为亏损。力合股份由于子公司珠海华电投资公司证券投资收益大幅下降，使得中期业绩较上年同期有大幅下降，中期累计净利润预计亏损约1600万~1900万元，与上年同期相比下降约150%。统计显示，该公司二季度的持股损失约为2035万元。

　　医药行业的健康元，持有晨鸣纸业(4月1日至6月30日股价累计下跌52.23%)等股票，造成持股市值已经缩水超过2亿元，这一浮亏占去年中期税后利润的比例达45.72%。公司在7月12日披露的中期业绩快报中明确表示，报告期内所持有的证券市场股票大幅下跌造成公司股票的投资收益及其公允价值变动损益为-23123万元，致使报告期内营业利润较上年同期大幅下降；剔除投资收益及公允价值变动收益的影响，公司主营业务贡献的营业利润较去年同期增加30.44%。同为医药行业的恒瑞医药早在一季报就表示，受累股市大幅下跌，公司持有可供出售的股票价值较去年末大幅缩水，导致因公允价值变动带给公司盈利损失约为9000万元。

　　　交叉持股理应瘦身

　　从2004年开始，我国上市公司持有其他上市公司股份的现象十分普遍，这类公司占全部上市公司的比例约在三成左右，构成了一个庞大的投资群体。

　　数据显示，2004年所有上市公司全年投资收益占总利润的比例平均值为10.43%；2005年，这一比例有所下降，其平均值为6.97%；2006年，这一比例平均值升为13.35%；2007年投资收益占总利润的比例继续提升，其平均值达到32.79%。而就近年中报的披露情况看，2004年深市中报上市公司合计投资收益金额21亿元，占利润总额比重6.07%；2005年中报上市公司合计投资收益金额16.95亿元，占利润总额比重5.11%；2006年中报上市公司合计投资收益金额28.13亿元，占利润总额比重8.33%；2007年中报上市公司合计投资收益金额104.1亿元，占利润总额比重15.33%。

　　依据历史数据综合来看，从上市公司发展的角度，投资收益在上市公司业绩中所占比重越大，对上市公司发展的负面影响也就越大。因为公司可能把从股市中募集到的资金改做了其他投资，从而荒废了自己的主营业务，从长远看对公司是不利的。适度的投资对上市公司的发展是有帮助的，但投资收益在上市公司(主营非投资类公司)业绩中所占的比重不宜超过30%，否则，公司的业绩增长的持续性就不能保证。

　　需关注盈利成长性

　　二级市场的不确定性使得投资收益成为一把双刃剑，可以让上市公司业绩光彩照人也可以让其伤痕累累。正是这种不确定性，令中报业绩预测带来困难。

　　“今年除了宏观经济的影响外，投资收益波动是业绩预测的最不确定性因素。”长江证券分析师时伟翔指出，股权分置改革使得上市公司互相持有的股份具有了流通权，30%股份已经开始流通，而70%的剩余解禁股份为上市公司的利润调节提供了手段，但由于上半年大多数公司投资出现亏损，投资收益将很大程度上拖累某些上市公司利润。

　　可见，证券投资收益具有两面性，一家优质的公司是不会仅仅依靠投资收益的增长提升业绩的，何况，上市公司进行证券投资属于不务正业，一定程度上影响上市公司的长远稳定发展。作为投资者，应该慎重对待那些证券投资收益很高的公司，不要轻易被其“高盈利”和“巨亏”所迷惑，而应把目光放到主营收入或净利润持续提升的公司身上。

　　据本报最新统计，沪深两市目前共有200家公司已经持续三个年度业绩持续增长，并且还发布了中期业绩预增公告。比如天山股份、苏宁环球、银星能源中期业绩预增2倍以上，且2005年至2007年度净利润增幅均超过100%。