岳阳纸业:管理效率与行业景气齐升

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　　报告期内，公司实现营业收入17.63亿，同比增长37.12%；营业利润8832万，同比增长141.51%；归属于母公司所有者的净利润7666万，同比增长164.38%。基本每股收益0.19元。

　　点评:

　　收入的增长主要来自两方面：

　　(1)行业景气度高企所带来的量增价升。报告期内，纸业市场持续维持良好的景气度。公司实现机制纸产量31.97万吨，同比增长66%。销量32.58万吨，产销率为102%。价格方面，上半年主要纸种价格都出现了不同程度的上涨，平均涨幅约5%左右。

　　(2)报告期内，公司适应市场需求，适时调整产品结构，停止了景气度相对低迷的新闻纸的生产，加大了轻涂纸的生产，使其占营业收入的比例提高了8.91个百分点至18.58%，量价齐升使轻涂纸销售收入同比增长163.45%。

　　毛利率水平显著改善。综合毛利率为21.05%，同比增长2.3个百分点。毛利率的改善主要是因为产品价格的提升完全覆盖成本上升所致。报告期内，主要原材料价格虽然也延续了上涨的态势，其中，木浆上涨约8%，废纸上涨约34%，但是，行业景气度的高企使主导纸种价格可以完全转嫁成本上涨带来的压力，从而使公司毛利率水平得到了有效改善。

　　期间费用得到了有效控制。报告期内，管理费用率由去年同期的4.8%降至3.22%，减少1.58个百分点，降幅33%。这主要得益于公司加大管理力度，报告期内推行以价值链为核心的考核办法，对管理流程进行了重大改革和调整，进一步提升了管理水平。

　　林业价值进一步显现。公司于07年上半年收购了泰格林纸旗下的茂源公司27.43%的股权，使其成为公司的全资子公司。茂源公司目前拥有的林木资产约100万亩，报告期内，茂源公司实现净利润2611万元，同比增长187%，占公司净利润的34%，林业资产价值进一步凸显。

　　行业景气度持续和林业资产仍是公司未来业绩的主要增长点。在经历了上半年的大幅提价之后，主要纸种盈利水平都有了显著提高。下半年来看，我们认为下游对成本上涨的消化需要一定时间和过程，因此下半年纸价涨幅可能会放慢，但受旺盛需求的拉动，景气度仍将高位维持，将带来公司业绩的稳定增长。同时，公司林业资产价值仍然长期看好，目前进入轮伐期的约10万亩，约合成材量80万立方米。如果公司未来的砍伐力度加大，将带来业绩的显著增长。预计公司08、09年的EPS为0.36元、0.60元，维持“推荐”评级。(兴业证券 雒雅梅)