智多盈投资：市场尚未走出迷局

　　□智多盈投资 余凯

　　本周市场尽管收出带有上影线的周阳线，但制约市场反弹的不确定因素仍然相对较多，短期市场走势仍存在一定变数。

　　经过了连续七周收阴后，本周在银行、地产等权重板块集体上扬的带动下，大盘终于止跌反弹，上证指数一度突破2900点整数关口，深圳成指更是一举收复万点大关。由于短线升幅较大，受到前期强势品种隆平高科以及奥运板块突然跳水的影响，获利盘纷纷兑现回吐，大盘重新回落至2850点一线震荡整固。

　　发动“纠错”行情

　　自A股市场见顶回落以来，在宏观紧缩的背景下，由于银行、地产等行业受国家调控政策负面影响较大，并且市场普遍预期这两大行业未来景气度将进一步下滑，因此银行、地产两大板块一度成为A股市场中的“重灾区”。

　　然而令投资者大跌眼镜的是，作为A股市场举足轻重的板块，银行、地产行业中期业绩的增长态势依然强劲。浦发银行、招商银行、中信银行、民生银行中报预增均超过100%，工商银行、建设银行公告2008年上半年净利润较2007年上半年净利润同比增幅在50%以上，苏宁环球、保利地产日前公告也纷纷大幅预增。这使得银行、地产两大板块明确的业绩增长和前期股价的大幅杀跌形成了明显的背离态势。

　　在估值风险充分释放后，银行、地产行业开始出现一批具备长期投资价值的公司。目前工行、浦发、深发展动态市盈率已接近10倍，处于估值水平的下限，而基于恐慌心态形成的“错杀”行为必将引发纠错性行情。本周银行与地产比翼齐飞，中报业绩超预期成为反弹的主导性因素。值得关注的是，本周沪深两市有624家公司预告上半年业绩，其中逾六成公司业绩同比增长。可以说“增长”仍是上半年上市公司业绩的主基调。因此，前期被错杀的品种未来仍然存在一定的纠错性上涨机会。

　　我们认为，市场现阶段发动纠错行情具备成熟条件。A股市场经过大幅调整后，系统性风险已经得到一定程度的释放，目前的估值水平已经基本合理，因此市场缺乏持续做空的动能。当然，由于投资者对宏观经济和大小非减持的悲观预期没有完全扭转，大盘要向上拓展空间仍然存在不小的难度。此外，在奥运会渐行渐近的背景下，政策维护稳定的声音不绝于耳，对于投资信心重塑起到了潜移默化的作用，利多的政策环境已经成为投资者的一致预期。

　　不确定因素仍然存在

　　但值得注意的是，市场不确定因素仍然存在。

　　首先，本周以隆平高科、北京旅游为代表的农业和奥运概念股，在前半周大幅走强后，周四出现集体暴跌，一度拖累市场快速跳水，反映出脱离基本面的炒作仍然蕴含着较大的投资风险，而不同属性资金之间的博弈加剧也会在一定程度上加大市场的波动。

　　其次，从长期来看，通胀压力和相伴而生的货币政策紧缩环境，仍然是未来市场面临的最大风险和压力。因为通胀导致劳动力、原材料、资金成本全线上升，上市公司未来盈利增长仍将面临巨大挑战。而“经济下滑”与“通胀”变化无疑将成为困扰价值投资者的长期隐忧。

　　尽管本周银行、房地产、建筑建材行业轮番活跃，一定程度上反映出市场对宏观紧缩政策出现松动的某种预期。但原材料、燃料价格向PPI的传导，成品油、电力等要素价格改革可能性的增大，都会增大PPI的涨幅；另外，持续增长的流动性压力在货币层面也加大了通胀压力和风险。

　　因此，即使未来宏观紧缩政策有所松动，也只会是局部性的、阶段性的，不能因为6月份CPI可能继续回调而放松警惕。另外，作为原油的进口大国，高企的原油价格无疑会加大国内通货膨胀的压力，而供需状况、美元汇率、地缘政治、投机因素等都会对原油的走势产生不小的影响。

　　我们认为，只有在国内通胀压力有效缓解和原油价格恢复理性后，A股市场才有望彻底走出低谷。