国泰君安：短期加息预期或被夸大

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　　国泰君安：短期加息预期或被夸大

　　国泰君安7月8日发布投资报告，表示短期加息预期或被夸大。

　　国泰君安指出，支持中国近期加息的理由有三：其一为周行长对通胀的频繁讲话。然而从美国的经验来看，央行行长不缺乏说的动力，但缺乏做的决心。其二为美国加息预期的升温。在6月中旬时，美国在9月份开始加息似乎确凿无疑，然而目前美联储的加息预期已迅速消散，使得中美利差改善的希望落空，从而制约了央行的加息能力。其三为改善实际负利率。然而，实际负利率持续的时间已经超过1年半，为何要挑选现在才进行改善。从时间上看，实际负利率在08 年初时显著恶化，一度超过-4%，理应是加息的良机，但当时的央行却迟迟未动用利率政策，让人难以琢磨。

　　国泰君安表示，根据08 年一季度货币政策报告中披露的信息，知道央行使用了X12-ARIMA 方法来调节CPI 的季节因子，并观察CPI环比趋势年率来推测CPI 的趋势。而这一方法下的CPI 自07 年8月份起就稳步下降，因而央行对于物价的自然回落有足够的信心，从而没有采用加息政策。然而，基于同样的方法，国泰君安观察到的CPI环比趋势年率仍在下降，其对应的实际利率也在改善之中，即便是直接基于CPI 同比的实际利率，也会在6 至8月份继续改善，按照央行年初的行为逻辑，同样不支持短期加息。

　　假定食品价格6 月份的同比涨幅为16%，6 月份的提价使得CPI 中非食品价格在6、7两月分别上升0.3%，且在以后每月上升0.1%，国泰君安预测的6 月份CPI 为6.6%，3 季度均值为6.1%，4 季度均值为6.6%。亦即通胀在8月份触底，在4 季度或会反弹，届时从改善实际利率的角度，不排除央行再次加息的可能。