金融时报：中国股市为什么总是急升骤降

　　记者 高国华

　　暴涨之后又暴跌，大起之后又大落几乎成了A股市场最真实写照。

　　据最新数据显示，A股市场经历了2007年不回头的单边上涨，去年10月中旬上证综指攀升至6124点的历史高位后开始下落，今年上半年，上证综指累计跌幅高达48%，A股市场共有617只个股被腰斩，跌幅超过四成的个股多达1038只；在1500多只有交易记录的A股中，仅有78只个股累计上涨。

　　而在现实中，综观A股市场的发展历史，只有18年的中国股市，大起大落、投机风盛，基础制度不健全、风险对冲机制不完善、机构投资者发展不充分和投资理念不成熟等新兴市场的特征非常明显。在这其中，市场的大起大落几乎成了中国股市的最主要特征。

　　应该说股市的跌宕起伏都是十分正常的事情，以本轮行情为例，股指在持续两年大幅上涨之后，出现一定的调整有其合理的一面，但在半年多的时间里出现逾五成的深幅下挫，不仅大大超出市场各方的预期和投资者的心理承受力，也让金融市场和实体经济的健康发展遭到了威胁。西南财经大学教授易敏利认为，去年A股的大起与今年的大落对市场的健康发展都不利，特别是大落时投资者利益受损严重，打击了投资信心，引起了市场的恐慌和不满。

　　众所周知，在成熟市场，股市波动相对比较温和，而在中国，动辄超过2%的单日涨跌幅几乎成为“家常便饭”。以去年为例，上证综指日波幅高于2%的交易日达86天，占全部交易日的三分之一。今年上半年，股市更是坐上了“过山车”，单日涨跌幅超过5%的交易日达到了12天，而单日涨跌幅超过2%的天数则达到了43个交易日。伴随着股指的连续下挫也直接导致A股市场市值的蒸发和市盈率的下降。目前，深沪两市总市值已由去年底的32万亿元降至目前的17.80万亿元，总市值缩量接近15万亿元。

　　中国股市为什么摆脱不了大起大落的宿命？

　　研究发现，全球范围内多个市场的平均情形显示，市场的波动60%~70%来自基本面(经济增长、公司盈利能力、公司治理等)，其余的30%~40%来自市场心理。越是不发达的金融市场，由于投资者的不成熟，心理因素对市场的干扰作用就越大。

　　中国金融期货交易所总经理朱玉辰曾表示，做空机制缺席、上市公司缺少回报股东的意识、股市政策依赖性较强等三大弊病，是造成我国股市大起大落的主因。此外，基础制度建设的不完善，过分重视融资而对投资人保护的相对淡漠；投资渠道的缺乏，以及投资主体的单一，也是造成股市大起大落的另一因素。

　　近年来，尽管A股市场在基础性制度建设方面取得了一定的进步，但投资品种单一的问题仍然十分突出。朱玉辰说：“国外成熟市场有股指期货等多种金融衍生品，为市场提供多空双向交易机制，将大波动化为小波动，避免股票市场的单向运行，实现市场的均衡与稳定。“这就如同驾驶汽车，不仅要有前进挡，还要有刹车挡和倒车挡，才能保障安全，减少隐患。”“而我们恰恰缺少这些。”在A股市场，由于没有做空机制，投资者只有在股市上涨的时候才能赚钱，从而形成一致的推动市场上行的力量，股指容易快速上涨，导致泡沫。但是当估值水平过高时，整个市场便难以支撑持续上涨，就出现大幅下跌。

　　其次，上市公司普遍存在不注重分红，缺乏回报股东的意识，造成上市公司不会为投资者的利益多作考虑，导致众多的投资者不得不追逐短期的利益，这种短期投资行为也导致了市场的骤跌、急升。中国平安爆出的巨额再融资重创投资者信心就是一个明证。上市公司质量是市场的基石，只有业绩优良的上市公司才能吸引投资者的热情，也只有运作规范的上市公司才能促进股市的繁荣，保障股市健康平稳发展。尽管中国经济连年持续稳定增长，但上市公司的整体业绩却不容乐观。据一项调查显示：84.20%的投资者对上市公司的业绩总水平表示不满意。

　　再次，我国股市的政策依赖性较强，也就是所谓的股市“政策市”之称。业内人士指出，打开中国股市发展的走势图，我们不难发现，时起时伏的曲线，很大程度上是政策勾画出来的。

　　东方证券分析师认为，A股市场在一定程度上仍然没有摆脱“政策市”，其原因是A股市场是一个新兴加转轨的市场，表现出来的就是不成熟。这其中非经济的、非市场的因素起着关键的作用。如对于经济因素，市场参与者可以利用其共享的经济信息进行预测；而对于非经济因素，尤其是政策，并非普通市场参与者所能知晓和把握的，人们对此只能猜测。而谁能预先知晓政策，谁就能优先获得投机。这样，本来应由市场发挥作用的，市场起不到作用，而投资者大多看管理层的“眼色”行事，个人或者机构投资者进入股市，很少有人看重上市公司的业绩和经营水平的高低，更多的是听消息买股票的占大多数。

　　稳定健康的股市，事关经济全局。不少有识之士建议，有关部门应加强制度建设和采取更有效的调控措施，既要防止股市大起，更要防止其大落。近日，决策层密集调研外贸金融防止经济大起大落，也折射出呵护资本市场的意向和避免股市大起大落的决心。