热钱大进大出成股市心头之患(2)

　　目前，沪市A股平均市盈率已跌至20倍左右，但是，其估值真的到了遍地黄金的地步吗？数据显示，2007年全年度，上市公司现金分红总额为2831.64亿元，目前两市A股总市值约为17.63万亿元，扣税前的整体股息率约为1.6%，仍远低于一年期银行定期存款4.14%的利率。相比之下，美国标普500指数成份股从1802年~2001年，实际年回报率为6.9%，其中，年股息收益率平均为5.2%。同时，即使A股暴跌至今，两市整体市净率仍为2.8倍，是2005年998点时的2倍，这意味着以产业资本身份出现的大小非仍然有强烈的套现动机。

　　当资金从股市撤退时，存入银行是现实的选择。从基金排名来看，持有现金可能是最佳的投资策略。而且在巴菲特看来，现金有个别名，叫作“价值提取权”，可让你在适当的时机以适当的价格，买进心中最爱的投资对象。

　　与此类似，海外涌进中国内地的热钱也不是进入A股，而是买进国债或者存进银行，以获取没有风险的利息收入和外汇收益，粗略估计，其收益可能超过13%。随着人民币的快速升值，如此高收益低风险的投资，完全可能导致对冲基金以杠杆投资的方式大量进入。

　　警惕热钱突然大幅撤出中国

　　由于全球股市正在经历通胀和经济衰退的双重折磨，多数资本品的投资都可能遭遇灾难性的估值压力。美林证券估计，在飙升的粮食和能源成本的推动之下，全球通胀率达5.5%，较年初的3.5%有所上升。摩根士丹利资本国际世界指数显示，今年前6个月，是全球股市过去26年来最糟糕的上半年。像标普500指数已回到1998年底的点位，通用汽车周三收盘市值缩水至56.5亿美元，为半个多世纪以来最低。

　　追求无风险收益和非杠杆化已成为稳健投资者的主流思路，而人民币汇率的单边升值通道，让全球热钱趋之若鹜。日前中国社科院的报告测算出，5年来流入中国的热钱规模约为1.75万亿美元，与5月末我国近1.8万亿美元的外汇储备余额相当。

　　通常来说，一年内可以转换成现金的资本即为热钱。仅仅从金融危机和国际资本流动的关系来说，热钱的短期内大量进入，往往导致股市、房市等非贸易部门过热，金融资产总量畸形扩张。一旦热钱短期内大量流出，金融市场将急剧失衡，汇率利率因此剧烈波动，最终导致房市、股市出现崩盘，轻者出现金融动荡，重者将导致经济危机。如果是汇率危机和金融危机的“孪生危机”到来，则可能导致1998年的亚洲金融危机重演。

　　眼下，盘踞中国的热钱已是海量数据，他们等待的只是一个利润丰厚的套现时机。只要人民币汇率升值预期不停，加息预期不止，热钱仍将如潮水般涌进中国。7月2日，国家外汇局、商务部和海关总署联合发文，开始严查以外贸名义进入中国的热钱。可是，靠堵并不能真正解决热钱的套利冲动，减少其盈利预期才是治本之道。

　　从中长期来看，热钱的涌入，让管理层对待房市和股市的态度更为谨慎，因为一旦再被热炒，无疑为热钱兑现暴利安全退出提供了可能。同时，市场传闻已久的股指期货等衍生品推出的概率可能性更低，因为在亚洲金融危机中，热钱的最大获利品种便是香港恒指期货。

　　从全球对付海量热钱的经验来看，结果不是惨胜便是惨败，很少有大胜而归。因为热钱的规模和其杠杆工具的运用，足以打败任何一国的央行。

　　截至2008年初，全球对冲基金管理的资产规模达2.65万亿美元，其资金进退之迅速、破坏力之凶悍、危机传染性之强烈，令人不得不严加防范。据国际金融协会估计，印尼、马来西亚、韩国、泰国和菲律宾5国的私人资本净流入额由1996年的938亿美元，转为1998年的净流出246亿美元，仅此一项的逆转就超过千亿美元，进而让上述5国经济由过热迅速转为过冷，从而出现金融和经济危机。对此前车之鉴，决策者要高度防范。