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　　财通证券 李 纲

　　近期，市场时常处于地量水平，这种平静似乎也预示着后期的躁动。虽然目前成交量处于相对萎缩状态，使得市场尚不具备整体反弹的能量，但奥运的临近，提供给市场选择性做多的理由。奥运受益板块此起彼伏，如盘面中北京的商业消费、文化传媒等个股。但从市场需求和消费升级角度看，旅游行业把握奥运契机，提升行业景气水平正逢其时。

　　利空弱化 百年奥运助生机

　　今年在雨雪、地震等灾害影响下，我国旅游人次和旅游收入总体上呈明显下降趋势,对旅游业将产生较大负面影响，二级市场上旅游相关个股都出现了大幅度的回落，重点旅游公司估值也调整至合理区域。历年的一季度为旅游市场淡季，对全年的业绩贡献较低，未来3个季度旅游行业有望受益于奥运举办、节假日效应。因雪灾、地震被抑制的旅游消费需求在下半年有望得到较大程度的释放。而长期发展趋势来看，受旅游市场需求旺盛和旅游消费升级两轮驱动及奥运影响，我国旅游业将会进入景气回升周期。从其他奥运举办国的历史数据，奥运后各国在国际旅游市场的影响力增加，入境游人数增幅普遍加大，全国的酒店行业将由于国际商务旅游、国内休闲度假游的兴盛而普遍受益。

　　消费升级拉动需求引擎

　　在投资者担心经济增速回落，投资和出口的增速有所放缓时，对于消费给予了更多的期望。2007年我国GDP增长11.4%中消费拉动了4.4个百分点，高于投资0.1个百分点，总体消费的增长带动对GDP的贡献七年来首次超过投资。中央经济工作会议也提出要正确处理好投资和消费、内需和外需的关系，最根本的是扩大国内消费需求。因此，扩大消费、鼓励消费成为经济发展的重要着力点。以文化和休闲为特征的旅游消费将是中国人消费升级的重要内容。根据国际经验，当一国的人均GDP超过1000美元时，旅游消费就将启动。我国在2003年人均GDP就超过了1000美元，可以说旅游消费刚刚启动。今后3-5年我国旅游业将进入又一个快速发展阶段。据国家统计局分析，我国人均消费从2003年到2020年将以每年10.8%的速度递增。随着整个消费升级概念的不断深入人心，未来政府关于职工带薪休假政策的出台，人们将会不断地向更高生活水平看齐，旅游市场的发展前景十分广阔。

　　资源垄断与整合 提升想象空间

　　发改委限价政策的出台实际上提高了景区门票提价的可预测性，与酒店业、旅行社业比较，自然景区类公司估值溢价更明显，这类公司拥有不可再生性的自然景区资源，从而获得一定的垄断性溢价。

　　在资产升值和资产整合主线上，旅游股有着较大的想象空间，如拥有旅游景区资源、控股股东延长限售股限售期并设定30元最低减持价的黄山旅游；有望承担起集团整体上市、资源整合平台的国旅联合。以及存在收购优质旅游资产、整合旅游资源预期的桂林旅游都是在此背景下值得投资者跟踪和把握的对象。

　　另外，我国旅游业总收入年增长率一直高于GDP水平5个点左右，旅游总收入占GDP比重逐年提升，旅游行业因此具有较高的估值溢价。笔者认为随着我国居民消费结构升级、旅游基础设施的不断改善，旅游业长期发展趋势将继续向好。

　　同时，奥运会、世博会等重大事件的到来也将为未来的旅游酒店行业提供重大的发展机遇。目前旅游业处于低谷，正是旅游资源购并的良机。伴随着提价预期和资产整合的催化作用，旅游股行业前景有望回升，公司价值也将合理重估。对于后市旅游相关行业机会，值得关注。

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