众多公司股价跌破股权激励行权价 凸显投资机会

　　

图1 公布股权激励行权价的上市公司方案进度概览⊙齐鲁证券研究所 张雷 王霄雯

　　在多重利空因素影响下，近期市场出现了大幅调整，上证指数最低下探到2700点以下。进入2008年来，上证指数跌幅已高达50%多，近期市场的极度疲软使得推出股权激励计划的公司股价跌破行权价的现象屡见不鲜。股权激励通过将公司利益和经营者个人利益联系在一起，通过对公司管理层的激励，无疑将在一定程度上有效推动企业的长远发展，从金发科技2005年8月3日公告推出股权激励计划开始，各上市公司陆续推出激励计划。尤其进入2007年底以来，上市公司股权激励步伐明显加快，反映出越来越多的上市公司对这一举措的认可。

　　截至目前，沪深两市共有117家上市公司发布了股权激励计划有关的公告，在已经公布期权初始行权价的公司中，目前有7家公司停止实施股权激励计划，22家已实施了激励计划，10家已通过股东大会通过，剩下的58家公司目前还只是处于董事会预案阶段。

　　在股权激励计划中，92家公司采取股票期权的方式，占股权激励公司总数的比例为74%，其余公司的股权激励计划则采用限制性股票或股票增值权的方式。从行权股票来源上看，以授予股票期权作为激励方式的公司中，除了獐子岛和通威股份两家公司以股东转让股票作为行权来源外，其余均以上市公司定向发行股票作为股票来源。

　　根据对推出股权激励计划的117家上市公司的6月27日收盘价（复权后）数据统计显示，总共有48家公司股票已跌破行权价，此外，还有部分公司股价已接近行权价。

　　从跌破行权价的上市公司的折价率来看，折价率最大的广宇集团折价幅度高达61.92%，折价率超过20%的也已达到29家。从这些公司2007年与2008年一季度的业绩同比增长率可见，大部分公司当前的基本面是良好的，当然也有一些公司受到主客观因素的影响业绩出现了一定下滑。因此，我们可以认为大部分公司纷纷破行权价并且偏离幅度较大主要是因为受到市场大环境的影响，公司本身经营质量并没有出现恶性变化，折价率的高低与公司本身的业绩情况并没有直接的关联。

　　从发布预案公告时间看，跌破行权价的公司多是2008年推出股权激励方案的公司，主要是由于证监会规定上市公司推出股权激励行权价须不低于股权激励方案出台前一日收盘价与前30日平均价的较高者，而股市从6月10日巨幅下跌以来，市场人气一直较为低迷，股指连续两周一直处于震荡下行的走势，连续深幅下跌的股票屡见不鲜，以致多家上市公司股价纷纷跌破行权价。而目前已实施了股权激励计划的公司大多数都是在2005、2006年推出激励计划，受到2007年国家宏观经济高速增长的影响，已实施股权激励的公司也均实现了快速发展从而达到了行权条件，进而步入了实施阶段。由于推出股权激励计划时股价均较低，因此公司制定的初始行权价相应的也都较低，但随后在2007年一波牛市行情下，公司股价发生了巨大的变化，因此在这些公司中仅有一家公司出现股价低于行权价的情况，大多数公司经历近期较大的下跌后当前股价仍远远高于激励计划中的行权价。

　　从跌破行权价的上市公司的2007年到2008年业绩增长整体情况来看，2007年和2008年一季度业绩均实现增长的为22家公司，占据跌破行权价所有公司的45.83%。其中，2008年一季度每股收益增长率提高的为31家公司，说明有9家公司通过加强内部技术创新和管理或者通过投资收益的途径，2008年业绩已经得到了一定的增长，并且从2008年部分发布中期业绩预告的公司可见，大部分公司的业绩报喜，并且2008年一季度业绩不佳的公司在中期预告中大部分也提高了经营质量，业绩实现了增长。然而，在分析一个公司的前景时，看重的更应该是一个公司的主营业务收入，因为只有主营收入才能反映一个公司的核心竞争力以及良好的长远发展前景。因此，我们应该对2008年业绩增长较好、主营收入稳步增长、公司未来发展潜力较大的公司抱有信心，在大盘企稳时，相信这些公司的股价会有较大的推高动力，投资者可考虑在合适时机逢低介入。

　　由于目前很多公司股权激励方案规定的行权价比较高，而且行权条件很多都对业绩增长有一个规定，如广宇集团规定年复合增长率超过30%，因此这些公司管理层为了实现这些条件，就有动力将公司经营好，努力提高公司股票的内在价值。这些公司未来的股价上升空间和概率还是比较大的，投资者可重点关注股价低于行权价较多的股票。

　　表一：跌破股权激励行权价公司折价率排序

　　股票代码股票名称预案公告日方案进度期权初始6月27日折价率（%）08中期业绩预告类型

　　行权价收盘价

　　（元）（复权后，元）

　　002133广宇集团20080111董事会预案26.5510.1161.92 扭亏

　　600067冠城大通20080103董事会预案20.428.1959.89

　　000042深长城20080129董事会预案239.4558.91 首亏

　　600383金地集团20080131董事会预案4217.2658.90

　　002168深圳惠程20080227董事会预案48.121.6754.95 略增

　　600840新湖创业20080201董事会预案19.549.2552.66 预增

　　600580卧龙电气20080415董事会预案12.776.3850.04

　　000932华菱管线20080115董事会预案13.056.5749.66

　　600325华发股份20080114董事会预案44.9122.6749.52 预增

　　600565迪马股份20080104董事会预案20.1310.4648.04 预增

　　002150江苏通润20080408董事会预案29.6215.5447.54 略增

　　002130沃尔核材20080109董事会预案47.625.2446.97 略增

　　000667名流置业20080411董事会预案12.326.6146.35 预增

　　000881大连国际20080414董事会预案10.45.6845.38

　　000790华神集团20080411董事会预案12.887.2943.40

　　002089新海宜20080227董事会预案17.8310.4641.33 预增

　　002051中工国际20080310董事会预案24.0814.1741.15 略增

　　002052同洲电子20070326董事会预案33.3120.3638.88 略减

　　600189吉林森工20080523董事会预案12.397.8636.56

　　000039中集集团20080509董事会预案17.7311.2836.38

　　000851高鸿股份20080521董事会预案7.655.0234.38

　　002065东华合创20080122董事会预案43.328.9433.16 预增

　　600737中粮屯河20080529董事会预案23.3115.8132.18

　　002078太阳纸业20071227董事会预案34.1723.2431.99 略增

　　600360华微电子20061205董事会预案14.3610.2428.69

　　002101广东鸿图20080508董事会预案16.8712.1128.22 续盈

　　002162斯米克20080505董事会预案8.476.1127.86 略增

　　002081金螳螂20071225董事会预案4937.3823.71 预增

　　000766通化金马20080429董事会预案5.684.3523.42

　　600289亿阳信通20080512董事会预案15.0512.2418.67

　　600438通威股份20080216董事会预案16.1113.1218.56

　　600582天地科技20080305董事会预案54.914518.05

　　002055得润电子20080513董事会预案16.5113.6917.08 略增

　　600352浙江龙盛20080603股东大会通过16.8814.0816.59

　　002045广州国光20060629实施 9.257.8415.24 略增

　　600183生益科技20061121董事会预案7.216.1414.84

　　002187广百股份20080422董事会预案31.5927.1913.93 略增

　　600521华海药业20080325董事会预案26.2522.7413.37

　　002054德美化工20080418董事会预案17.3815.1113.06 略增

　　000969安泰科技20080301董事会预案19.3516.8712.82

　　600208新湖中宝20071228股东大会通过9.9758.7412.38 预增

　　002139拓邦电子20080617董事会预案21.8719.212.21 预增

　　600478力元新材20080510董事会预案22.8920.5210.35

　　000990诚志股份20080205董事会预案14.3212.99.92

　　600260凯乐科技20061205股东大会通过7.586.869.50

　　002200绿大地20080603董事会预案4743.28.09 略增

　　002018华星化工20080122董事会预案36.1433.636.95 预增

　　600590泰豪科技20061214董事会预案9.119.080.33

　　表二：跌破行权价的上市公司07-08年业绩情况一览

　　股票代码股票名称07每股收益(元)07每股收益08一季每股08一季每股收益08中期净利润

　　同比增长率(%)收益(元)同比增长率（%）变动幅度(%)

　　002133广宇集团0.6736.730.07240419.60

　　600067冠城大通0.4313.160.0775

　　000042深长城0.84280.62-0.06-35.4

　　600383金地集团1.3184.510.0620

　　002168深圳惠程0.95-15.360.06-34.7830.00

　　600840新湖创业0.7163.160.571479.092400.00

　　600580卧龙电气0.361.010.0847.24

　　000932华菱管线0.7349.17-0.10-180.17

　　600325华发股份1.22114.790.195.56100.00

　　600565迪马股份0.64178.260.0694.21200.00

　　002150江苏通润0.9213.580.19-26.9230.00

　　002130沃尔核材0.986.520.12-42.8630.00

　　000667名流置业0.3994.810.1670.81150.00

　　000881大连国际0.41141.180.08166.67

　　000790华神集团0.01-67.030.01117

　　002089新海宜0.31-18.420.0492.8960.00

　　002051中工国际0.597.270.26-25.7130.00

　　002052同洲电子0.4441.940.0928.57-23.53

　　600189吉林森工0.16-15.790.02-57.14

　　000039中集集团1.1912.220.15-29.9

　　000851高鸿股份0.0433.33-0.020

　　002065东华合创0.73-6.410.2130.31120.00

　　600737中粮屯河0.3169.820.0783.03

　　002078太阳纸业1.06-2.750.3042.8650.00

　　600360华微电子0.6731.370.07-36.36

　　002101广东鸿图0.51-26.090.1137.5-30.00

　　002162斯米克0.18-25.000.00164.2930.00

　　002081金螳螂0.963.230.2961.1180.00

　　000766通化金马0.04319.810.0165.38

　　600289亿阳信通0.4322.860.060

　　600438通威股份0.19-11.200.0119.73

　　600582天地科技1.2073.910.18125.29

　　002055得润电子0.454.210.060.1750.00

　　600352浙江龙盛0.6580.620.1684.81

　　002045广州国光0.3950.000.06050.00

　　600183生益科技0.498.890.06-33.33

　　002187广百股份0.8948.330.30-21.0530.00

　　600521华海药业0.5721.280.1427.27

　　002054德美化工0.5830.480.03-62.530.00

　　000969安泰科技0.3413.330.0523.48

　　600208新湖中宝0.2471.430.04166.67420.00

　　002139拓邦电子0.51-17.740.0620060.00

　　600478力元新材0.21250.000.06338.46

　　000990诚志股份0.210.000.0328.57

　　600260凯乐科技0.3612.500.120

　　002200绿大地1.0120.240.23-20.6925.00

　　002018华星化工0.55103.700.441000650.00

　　600590泰豪科技0.4315.950.0877.15