从生命周期看权证的投资特点

　　深发SFC2和正股的走势及阶段表现

　　⊙浙商证券研究所 邱小平

　　杠杆性一直是权证最具吸引力的显著优势之一。假如隐含波动率不变，由于杠杆性的存在，权证的涨跌幅一般会超越正股的涨跌幅，而且杠杆越高，超越的幅度越大。然而，由于我国权证的高估值、权证品种的稀缺性以及缺乏做空机制等因素，使得我国的权证从上市到摘牌，在各阶段都表现出明显不同的特征，我们形象地称之为“权证的生命周期”。

　　从深发SFC2以及以前到期的权证的历史走势中，可以总结出我国权证运行的一般规律，即权证的“生命周期”大致可以分为以下四个阶段：

　　第一阶段，价值高估阶段。由于我国证券市场的“炒新”惯例，权证在上市之初一般会出现较大程度的高估。但这一阶段一般不会持续太久，特别是当流通盘较大或大盘出现调整时，持续时间还会更短。

　　第二阶段，价值回归阶段。这一阶段，权证的溢价率和隐含波动率会向权证板块的平均水平靠拢。

　　第三阶段，亦步亦趋阶段。权证的走势在此时将表现出一定的“惰性”和“刚性”。所谓“惰性”是指权证的走势和正股的走势几乎一致，较难体现出杠杆性。所谓“刚性”，是指如果正股出现大幅上涨，权证的价格和价内外程度不断提高，溢价率不断下降，有的甚至出现较大的折价；相反，如果正股出现大幅下跌，权证的价格和价内外程度不断下降，当价格下降到一定程度，将拒绝继续(大幅)下降，权证溢价率不断攀升。

　　第四阶段，内在价值回归阶段。这一阶段，权证将向内在价值加速回归(价外权证将“归零”)，权证的价格和溢价率将不断下降，但杠杆性不断提高。由于高杠杆性，权证基本都不甘于“平静”的回归，一般总会有游资借机疯狂炒作。当然，如果在到期时，权证仍然是深度价内权证，且溢价率在零附近，其走势会相对平稳，而折价权证的走势会略强于正股。

　　另外，通过研究发现，价平、价外和深度价内权证同样具备类似的“生命周期”特征。因此，把握好权证的“生命周期”将对投资者投资权证有一定的指导意义。具体来看，首先应避免在权证的第一、二、四阶段买入权证。在前两个阶段，权证的估值较高，买权证不如买股票。而在第四阶段，低价格或许会带来机会，但此时的风险将更大。其次，在第三阶段，当权证在上涨过程中表现出刚性时(阻力)，投资者应适量抛售。而在下跌过程中表现出刚性时(支撑)，投资者则可适量增持权证。最后，投资者要把握好事件驱动带来的投资机会。在权证、正股大幅调整之后，若出台利好政策或事件，权证的表现将优于正股。