购买自家股票是对前景看好

　　近期Ａ股、Ｂ股、Ｈ股市场频频可看到内部资本回购公司股份的现象，从以往的经验看，包括管理层、大股东在内的内部资本开始对股票感兴趣，一般而言表明股价已经被内部人士认为是低估的；而作为产业资本的内部资本，其选择购买自家股票，而不是从事实业投资，这说明金融资本的价值已经获得产业资本的认同。以往这种情况的出现，往往表明股价已经进入了底部区域。

　　金融资本价值已获产业资本认同

　　在Ａ股市场跌破3000点后，笔者第一次看见内部资本开始买进Ａ股。浙大网新上周五公告称，大股东旗下两家全资子公司于2008年6月19日在二级市场共计购入1800万股，占公司股份比例2．21％的公司股份。此次交易完成后，公司大股东控制公司总股本的18．84％股份。同日，大众公用和大众交通两家“大众系”公司双双公告称，公司高管分别在6月17日、18日以个人自有资金从二级市场购入公司流通股票。大众公用9名经营管理人员共从二级市场购入公司53．42万股流通股票，大众交通6位高管共从二级市场增持公司41．3万股。

　　而Ｂ股和Ｈ股市场则更是频频出现内部资本的关注。中集集团第二大股东在今年年初开始增持公司Ｂ股股份；本月中旬，丽珠集团公司宣布回购丽珠Ｂ股注销。Ｈ股市场上的内部资本回购行为就更加多了，在今年1月份和3月份，包括联想、合和、理文造纸、恒隆地产、国浩等多家公司股票都被内部资本回购。

　　中长期底部正在构筑之中

　　最近五六个交易日，沪综指在2800点附近波动。市场上各大机构已经普遍认为市场进入了合理估值的区间；不同的是，机构对股指走向依然分歧巨大。笔者认为，考虑到中国企业的整体发展前景，中国股市20倍市盈率是合理的，2009年沪综指的价值中枢将上扬至4000点左右，这意味着目前Ａ股（2800点）未来一年的潜在涨幅将达到42．85％。考虑到金融资本的价值已经获得产业资本的认同，我们认为，市场的中长期底部正在构筑之中。

　　首先，目前市场估值水平已经偏离合理水平25％左右。在2800点这个位置上，Ａ股静态市盈率为18．5倍，基于谨慎预测（2008年企业盈利增长15％）的动态市盈率为16倍。而我们认为，中国股市长期合理动态市盈率应该在20倍左右。

　　第二，从6个月到1年的角度看，有利上市公司盈利回升的因素正在增加：1、管理层对这一轮经济调整采取了更多的应对措施（货币政策调整、控制产能扩张、人民币升值及近来的能源价格调整等），经济有望实现软着陆。2、国际油价进一步走高的动力正在衰竭。遏制油价上涨的力量在增加，而支撑油价继续上涨的力量在消减。3、美国经济在2009年将逐步复苏，美元贬值基本走到尽头。这将减缓人民币升值压力，中国出口型企业有望获得喘息之机。

　　第三，从投资者心理的角度看，目前股价已经蕴含恐惧折价。正如去年6000点的中国股市蕴含了投资者的贪婪溢价一样，目前3000点以下的股市显然也蕴含了投资者的恐惧折价。可以大体上确认，这个折价的水平在25％左右。当然，市场可能进一步恐慌，使得这个折价水平进一步放大；但显然的是，它不会影响你的长期预期收益率；而且，进一步的折价将使得投资者的购进成本进一步降低，从而提升长期投资的收益率。

　　第四，从预期收益的角度看，目前点位蕴含较高投资收益。考虑到上市公司2008年、2009年15％的预期增长水平，以及20倍动态收益率为中国股市合理市盈率，我们可以很容易算出2009年的上证指数价值中枢将在4000点左右。所以，以目前2800点的中国股市，其蕴含的投资者一年的收益率在42．85％左右。

　　（中证投资 徐 辉）