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医药行业增长确定 关注五类投资机会

http://www.sina.com.cn 2008年06月25日 05:15 中国证券报-中证网

  

医药工业各子行业销售收入、利润总额占比情况

  数据来源:国家统计局、民族证券

  □民族证券 涂羚波

  医药工业2008年1—2月销售收入和净利润同比分别增长32%、57%,行业内上市公司07年两项指标同比分别增长17.9%、112.9%,08年一季度延续增长势头,分别增长21.9%、37.2%。在需求扩容、全球大量专利药到期引发的产业转移、行业技术进步、产业集中度提高等多重利好因素引领下,我国医药行业未来三年至少保持20%以上的增长。

  我们认为医药行业有五类投资机会值得关注:具有核心竞争力和长期增长明确的公司、盈利增长有较大潜力的公司、医改受益类公司、医药商业、原料药价格上涨带来的交易性投资机会。

  行业维持景气高位

  2008年1—2月行业完成利润总额86.52亿元,同比增长57%。其中,化学药品、中成药、生化类、医疗器械分别完成51.2、17.7、9.1、7.6亿元,同比分别增长31.7%、13.5%、6.4%、5.6%。数据显示,医药制造业销售收入和利润总额都取得了高速增长,销售利润率稳步提高,行业处于高位景气中。由于收入占比(59%)较大的化学药品子行业利润增幅大大超过其他子行业,使得利润增幅远超收入增幅。

  我们认为,经营业绩大幅增长的主要原因首先是2006年国家治理整顿医药行业,使得行业经营陷入低谷,总体基数较低;其次,证券市场带来的股票投资收益约占利润总额的29%;最后,上市公司的内生性增长较快,主要包括收入的增长、期间费率的下降、毛利率的提升等。

  从各子行业情况看,化学原料药07年以来价格大幅上涨,盈利能力明显提升;化学制剂受益于需求扩容和相关费率下降;中药子行业毛利率趋于稳定,但管理费率的下降使得净利率有较大提升;生物制品受制于血浆资源的瓶颈和疫苗增速较缓,增速相对较慢;医药商业随着营运模式的创新、效率的提高、配送商向物流增值服务商角色的转变,毛利率和净利率都有了明显的改观。

  政策助推快速发展

  首先,医改推动需求扩容。医改能够推进覆盖城乡居民医疗保障制度建设,带来药品消费增量;完善公共卫生服务体系推动免疫类生产企业发展;推进城乡医疗服务体系建设将拉动医疗器械类产品消费;建立国家基本药物制度带动基本药物消费。

  其次,产业政策引领行业技术进步。在政策制定上,国家出台了相应的财政、税收和政府采购政策,加大对医药创新方面的投入,鼓励有条件的企业以参股、控股、租赁、境外上市、设立研发中心等方式进入国际市场,建立完善的境外投资管理监督机制,简化审批程序,对重点企业在对外投资信贷、海外投资所得税、信息服务等方面给予扶持。

  我们判断,医改带来的需求扩容、全球大量专利药物到期引发的产业转移、行业技术进步和集中度的提高等,必将引领我国医药行业未来三年保持20%以上的增长。

  关注五大投资机会

  首先是关注具有核心竞争力和长期增长明确的一线公司。一个具备持续增长能力的公司一般都具有突出的研发创新能力、出色的营销能力、市场潜力巨大的产品和丰富的产品梯度、优秀的管理团队。从经营绩效看,这类公司年均主营业务收入和净利润增长率在20%以上,拥有较高的毛利率和净利率水平,经营现金流量充沛。这样的公司包括双鹭药业科华生物恒瑞医药康缘药业华兰生物国药股份、东阿阿胶等

  其次是关注盈利增长具有较大潜力的公司。盈利增长具有较大潜力的公司包括双鹤药业江中药业康美药业、美罗药业、千金药业等。这类公司在某些方面独具竞争优势。

  第三,关注医改受益类公司。医疗体制改革就是要建立“低水平、广覆盖”的医疗保障体系,医保覆盖面的扩大会增加对普药和医疗器械产品的需求。普药公司的竞争力表现在规模大、品种多、商业渠道覆盖广、国家重点扶持方面等。这类公司有白云山、双鹤药业、华北制药太极集团等,一些器械类公司如新华医疗万东医疗、鱼跃医疗等也将受益。

  第四,医药商业是另一条投资主线。我国医药商业整体盈利状况不佳,行业利润率水平较低。但是,医药商业近年来在产业政策的推动下,集中度已经出现了较大幅度的提高,随着盈利模式的不断创新,营运效率的提高,已步入良性增长的轨道。我们认为,占据了区位优势的区域商业龙头,拥有强大的渠道规模,营运效率已经明显改善,营运模式也正在不断创新。

  最后,关注原料药价格上涨带来的交易性投资机会。我们认为原料药景气周期08年仍将维持。国家环保总局对主要污染物的控制,将使得原料药产能限制达到25%左右(至2010年);医药原料药排污标准提高,促使企业治理成本提高至少30%,部分企业面临生存压力将被淘汰出局。重点关注的原料药品种有VA、VC、VE等。此外,海正药业华海药业这两家生产特色原料药的企业,面临跨国公司专利药即将到期的产业转移和向制剂的产业升级机遇,将迎来巨大的发展潜力。

  重点公司推荐

  康缘药业:公司销售收入和净利润稳步增长。公司主营医药工业和医药商业,医药工业是主要的利润来源;医药工业的主导产品包括妇科、骨科、抗感染、抗肿瘤、心脑血管五大系列,其中桂枝茯苓胶囊是拳头产品,而热毒宁是增长最快的产品。在五大系列产品的增长拉动下,2003年至2007年主营业务收入和净利润年均复合增长率分别为24.6%、27.3% 。

  丰富的产品梯度和独具特色的营销模式是公司的核心竞争力。公司的核心竞争力主要表现在以下几个方面:具有丰富的产品线和产品梯度;拥有强大的研发实力;实施产品分线销售的独特营销模式。

  三大因素驱动盈利快速增长。一是现有产品进入新一轮成长周期;二是与国内医药商业巨头的合作,将拓宽营销途径,拉动销售增长;三是增发项目潜力巨大,市场前景好。

  双鹭药业:公司毛利率水平高。公司主营生物制品和生化药,主要产品包括贝科能、欣吉尔、立生素等,它们分别贡献了营业收入的38%、10%、10%,利润的36%、14%、14%。公司产品盈利能力十分突出,欣吉尔、立生素的毛利率均在90%以上,贝科能、其他类产品08年综合毛利率估计也在80%左右。

  公司业绩大幅提升。公司经历了02年到05年的业务积累和培育后,06年进入经营拐点,07年步入快速增长轨道,实现营业收入和净利润分别为2.38亿元、1.35亿元,同比分别增长65%、167.88%,扣除非经常性损益的影响,净利润同比增长也在80%以上。08年一季度继续保持强劲增长势头,两项指标同比分别增长92%、58%,扣除所得税先征后返和非经常性损益的影响,净利润同比增长高达153%。

  公司已步入企业生命周期的成长期。公司未来盈利增长来自于内生性和外延式两方面,内生性增长包括一线产品贝科能等的爆发式增长,以及二线产品欧宁、雷宁和陆续上市的新产品的快速增长;外延式成长方面,08年开始加快步伐,收购了北京亿事达40%的股权、北京瑞康医药25%的股权,收购项目均处国内朝阳行业和前沿学科,市场潜力巨大。未来1—2年还将在医疗服务业以及海外市场有所作为。

  国药股份:公司由中国医药集团的本部经营性资产沿袭而来,主营麻药一级分销、新特药批发、北京地区药品纯销、物流增值等业务,在上游环节,拥有20多个全国和地区总代理、总经销的优势品种;在下游环节,具有全国性的药品分销网络,同时也是国家指定的麻醉药品、一类精神药品全国性一级经销商,具有先天禀赋资源。

  公司经营业绩稳健。过去五年中主营业务收入和净利润取得了快速增长,年均复合增长率分别为23.59%和40.36%,业绩增长平稳健康。

  麻药业务领域具有相对垄断地位。通过收购青海制药和人福制药两家麻药制造企业,完成了对上游产业链的延伸,进一步夯实了行业地位。未来得益于麻药市场的高速成长和公司销售推动,麻药业务增速至少在25%以上。

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