信心有待确立 股指短期仍将反复

　　⊙上证联 沈钧

　　在政策面连续发出稳定市场的信息后，市场终于出现了反弹，不过量能放大的幅度有限，股指明显受到短期均线的压制。由于上市公司业绩的不确定性以及高油价背景下中石化业绩的变数较大，导致市场观望情绪浓厚。

　　上市公司整体盈利仍有望保持较高增速

　　从上市公司业绩看，近期由于石油石化、电力、航空等行业的盈利预测下调，2008年净利润增速已经放缓到17%，对应2008年市盈率不跌反升。由此可见，如果上市公司业绩下滑速度超预期，目前的估值水平仍会受到考验。当前国内宏观经济和股市面临的变化，是全球经济不平衡调整和国内经济转型的表现，虽然在经济下行周期中，股市的估值中枢会下移，但相对许多其他新兴市场，政策面通过货币政策调整、控制产能扩张、人民币升值，以及近来的能源价格调整等，中国经济仍有望保持8%以上的较高速增长。通胀压力虽然不会消失，但不会出现恶性通胀的格局，即使今明两年非金融业的盈利增速放缓，但由于金融业盈利依然增速较高，整体上市公司盈利增长仍有望保持在15%左右。因此，在目前市场一年期动态市盈率20倍水平的情况下，继续下行的空间有限。

　　事实上，股市拐点与宏观经济的走势紧密相连。从乐观的角度看，如果通胀压力能够得以有效控制，宏观调控政策有望出现转向，股市拐点也会随之出现。从市场面看，虽然结构性估值压力仍在释放，但部分价值型投资者已经开始入市建仓布局。

　　成品油调价有利于中石化实现估值回归

　　从指标股中石化的基本面看，虽然国际原油价格上涨的动力并未消除，中石化的炼油业务在上游涨价和下游价格管制的背景下两头受挤，导致业绩大幅下滑，一次上调成品油价格不足以化解其亏损压力，但成品油后续调价预期依然强烈，有助于改善中石化的业绩。目前我国成品油定价机制僵化，简单跟随的定价机制不仅未能反映真实的供需状况，而且导致了成品油市场的“双轨制”运行，以及中国低油价补贴全世界的不利局面，如果任由这种局面发展下去，我国国民福利结构和经济产业结构都将受到严重的损害。调价不仅有助于国内价格传导机制的完善，也将有利于国际原油市场的健康发展。虽然调价的具体时间和方式具有不确定性，但从中期角度看中国石化的估值水平必然会回归。

　　综合来看，一方面以中石化为代表的权重股连续重挫，严重影响了市场人气；另一方面超跌股的反弹引发了存量资金的追捧，两股力量的胶着状态导致市场维持箱体震荡格局。由于市场信心的修复并非一蹴而就，短线如果量能不能进一步有效放大，就会限制反弹的高度，股指仍会有所反复。但在市场投资价值日益凸显之际，不必盲目看空后市。