股民为何未受益于人民币升值

　　股市连连下跌，让我们投资者遭受了极大损失。我们有一个疑问：人民币都升破6.9了，按理说人民币更值钱了，然而在这个升值过程中为何国内投资者却得不到实惠？另外，管理层每次加息和上调存款准备金率，一些专家都说对股市影响不大，为何股市总是跌跌不休呢？

　　“未受惠人民币升值”说法不准确

　　确实，要说到此轮股市的上涨，还是要从人民币升值说起。此轮牛市启动的时间是2005年的7月，而人民币汇率恰好也是从2005年7月21日起开始改革，实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。此前近十年时间，人民币汇率基本是固定的，特别是在1997年以后，由于亚洲金融危机，为防止亚洲周边国家和地区货币轮番贬值使危机深化，中国作为一个负责任的大国，主动大幅度收窄了人民币汇率浮动区间，形成了基本上盯住美元的固定汇率制度。

　　但事实上，我国这十几年的经济发展非常迅速。特别是从2003年始，GDP的增速都在10%以上，汇率早已不能反映人民币的真实价值。所以，人民币汇率一旦放开，即开始了补涨。并且，由于中国国力的增强，全球资本开始将人民币资产作为其重要的资产配置对象，增加了人民币资产在其投资组合中的比重，这是上涨的另一个原因。其三，中国贸易顺差多年来一直持续扩大，外汇储备不断增长，也形成了人民币升值的最根本动力。其四，人民币升值加速了热钱流入中国，加上当时股市正值股权分置改革，久跌后的价值凸显及人心思涨，大盘在各路资金的推动下一路遥遥直上。而且，由于升值背景下的资产，主要是资源性资产面临着价值重估，重估推动房价、股价上扬，上扬促使海外热钱流入，海外热钱进一步加速人民币升值……总之，人民币汇率、股价、房价在螺旋中攀升，百姓的财富也在享受着升值带来的增长。所以，简单地说我们在人民币升值过程中得不到实惠是不准确的。

　　股指下跌受多重因素影响

　　那么，为何人民币汇率仍在不断上扬，股市却早早夭折了呢？我认为首先是估值问题。根据Wind数据统计，在2007年10月16日，沪深300的静态市盈率为92.73倍，动态市盈率也高达70.12倍，远远高于发达国家约14倍、新兴市场国家约18倍的市盈率水平；其次是宏观调控的影响。我们知道，此次人民币升值的另一个重要原因是美元的不断贬值，而美元的贬值源自次贷危机引发的美国经济衰退。因为这一事件不仅使部分欧美投资基金遭受重创，更为严重的是，它影响到了美国经济增长的主要动力——个人消费开支，从而使美国经济开始衰退。虽然美联储连续多次减息，但是目前仍然未能挽回经济的下滑和美元的加速贬值。而美元的贬值带来了全球大宗商品价格的上扬，特别是原油和粮食价格的上涨，其实就是全球通货膨胀。我们知道，通货膨胀一旦发生，在社会的产量、就业、收入分配等方面会产生复杂的影响。尤其值得重视的是，通货膨胀会推高房地产价格，影响居民生活，累积金融体系的风险，目前的越南正经历此危机。而且，通货膨胀会诱发过度的投资需求，一旦通货膨胀持续时间较长，还会增加生产性投资的风险和经营成本，最终导致生产性投资下降，损害经济的发展。并且，由于通货膨胀会影响社会财富和收入的再分配，可能引发社会问题等等，所以通货膨胀成为每个国家的政府都要认真对待、审慎处理的问题。中国目前也面临着通货膨胀的困扰。为了控制通货膨胀，我国先后15次调高银行存款准备金率并在2007年6次加息，与此同时还实施了临时价格干预政策。

　　由此我们可以清楚地看出，上述举措都不是直接针对股市的，但又确实会对股市产生影响。例如调高存款准备金率，实际是收缩资金流动性，它在一定程度上会影响银行的信贷规模，对股市的资金供给和企业的资金供给将减少。而加息则直接加大了企业的债务负担，对企业盈利影响较大。加上通货膨胀情况下人工成本的提高等等，企业业绩下滑已不可避免。而这又会对市场估值产生进一步的负面影响。此外，国家目前正在严查热钱流入流出问题，因为不遏止住热钱的流入，就不能很好地解决银根收紧问题，这对股市的资金供给又是一个考验。

　　总之，本身估值过高、上市公司业绩下滑，加上资金供给的减少等，股市面临的问题非常多，并不只是币值的因素在影响近期股市。所以说，人民币升值没有停止上扬的步伐并不代表股指也会持续上扬。而加息以及存款准备金率的上调虽然不直接针对股市，但也确实会影响股市。投资者对此要有清醒的认识。

　　目前，国际国内宏观形势仍不乐观，次贷危机并未消除，弱势美元可能继续，原油价格仍在高位徘徊，粮食价格可能继续上涨，国内的通胀压力也还较大。在此种种不确定因素下，股市要想就此结束下跌开始上扬还有难度。

　　（广发证券 章丹群）

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