两大视角丈量A股

　　⊙东方智慧证券研究所 黄硕

　　天长地久有时尽，此“跌”绵绵无绝期，何时跌到底啊？这的确是所有被套者都想知道的一个答案。最近，横向比、纵向比，各种评估指标纷纷出台，来丈量A股——

　　市盈率比：A股市盈率历史数据显示，1996年1月19日上证综指处于512点的历史底部时，当时A股加权平均市盈率为17倍；随后股指大涨，至1997年5月12日高点1510点时，市盈率水平为55.87倍；2005年6月6日上证综指探至998点的底部，对应市盈率为17.93倍。随着2006年开始的牛市，市盈率不断推高，在2007年10月份，最高达到了72倍附近。之后，指数跳水，市盈率水平也急速下滑，直到目前的19.61倍。关于市盈率，申银万国证券有一个新观点——产业资本控制的市值占据整个市值的70%，未来三年都将对证券市场的走势产生重大影响。据其测算，从产业资本角度出发， 当A股2008年市盈率从目前19倍下降到16倍时，产业资本不再抛售限售股，而是大举进入资本市场，产业资本引领市场发现价值。

　　市净率比：对比全球市场，P/B、P/E两项核心指标的合理估值区间分别位于2到2.5倍和10到18倍。去年10月，当上证综指站在6100点之巅时，沪深300成分股的P/B值达到7倍、2007年静态P/E高达70倍。双高之下，下跌成为必然。进入2008年6月，当股指跌穿2900点时，沪深300成分股的P/E水平已经接近998点的历史大底，但为何A股仍然没有止跌的迹象呢？有基金公司近日做过测算，招商银行2002年以来平均净资产收益率达到17％左右，如果按现价5倍P/B买入，收益率仅仅为17/5=3.4％。结合最新的银行5年期存款利率为5.85％，该基金公司得出结论：不具有投资价值。从5月29日至6月13日，短短8个交易日内，不败股招商银行连续收出8个阴线，下跌幅度超过23％”。

　　全流通之后，产业资本将成为证券市场的主导力量。我们此前的旧价值体系需要更新，“当A股2008年市盈率从目前19倍下降到16倍时，产业资本将举进入资本市场”、“目前P/B大概是3倍多，市场在P/B2.5倍以后会出现黄金区域”，忠言逆耳，这两个观点值得我们正视。