救市与自救

　　□东方智慧证券研究所 黄硕

　　6月20日，油电价格调整方案终于出台了。石油双雄与电力板块领涨，被跌得信心全无的大盘借机反弹。但，我们应该心里有数：这只是一个小小的反弹而已，它不意味着暴跌行情的终结。因为油电价格调整，对油电来说是利好，但对广大的下游企业来说，却是利空。所以说，此举只是理顺了价格体系，但绝不能将之视为救市之举。引发此次暴跌行情的症结应该是——产业资本与市场上原有的金融资本间的博弈。全流通的A股市场是一个全新的时代，我们要学会适应这一套新游戏规则——

　　一、大小非减持的另一层含义

　　以前二级市场跟产业资本并没有直接关系，20倍市盈率、70倍市盈率对产业资本来说并无差别。但在全流通背景下，产业资本首度必须直面自己的股价。产业资本与市场原有金融资本博弈，将导致市场重构价值中枢。虽然产业资本的持股成本很低，可是，假使产业投资者以现在的价格卖掉股票，拿到别的地方去投资，如果收益率更高，当然值得卖掉；但如果是其他途径的投资还不如股市具有吸引力，那他们就会继续持有，甚至回购自己的股票。所以，假如将希望寄托在某几项救市政策，难免要落空。

　　二、大小非的另类流通

　　许多人将“产业资本与市场上原有的金融资本间的对垒”简单地理解为“大小非减持”，于是简单地相信只要大小非停止减持、便能使指数回到6千点，这种想法与价格管制一样不切实际。要知道，大禹治水靠疏导、不靠堵，更重要的是：堵也堵不住的。即使处于锁定期、无法到二级市场流通，现阶段的流通受限股在场外依然存在流通方式，例如：壳公司转让、拍卖、质押：

　　（1）壳公司转让。例如金城股份，其控股股东锦州鑫天纸业在2007年多次减持所持的解冻股后，仍意犹未尽，2008年走得更彻底。锦州鑫天成立于2006年，原实收资本为249.52万美元，原公司股东为：盘锦鹤海持股70%；华明国际持股30%。但2008年1月14日公告称：锦州鑫天实际控制人已发生变动，变动后股本结构：柏生公司出资211.14万美元、占实收资本的34%；盘锦鹤海出资204.93万美元、占实收资本的33%；盘锦鑫泰出资204.93万美元、占实收资本的33%。

　　因法律障碍，4月21又公告称此方案被修正，锦州鑫天的最新股本结构：盘锦鹤海占实收资本的37%；盘锦鑫泰占实收资本的33%；柏生公司占实收资本的30%。此时，此“锦州鑫天”已非彼“锦州鑫天”。请注意：截至2008年1月15日，锦州鑫天尚持有金城股份流通受限股7126万股、占总股本的24.76%。

　　（2）拍卖。例如民生银行6月12日公告称：拟于6月30日前对所持2.69亿股海通证券流通受限股权进行再次拍卖，起拍价为31.4亿元。新的起拍参考价最终确定为11.68元/股，与最新市价（6月20日收盘价22.17元）相比亦相当于打五折。

　　（3）质押：2008年6月12日《证券时报》在《减持受限大小非股权质押盛行》一文中如是揭示这个灰色地带的做法：“股权质押融资———证券市场原有的快速融资老办法，正伴随着大小非减持新规的陆续出台而逐渐升温。业内的一般比例是，小非抵押贷款额为市值的30%，大非抵押贷款为40%，全流通股票抵押贷款为50%。上市公司资质越好贷款额度越高，ST股的质押融资坚持不做”。

　　所以，与其盼政策救市，不如自救。统计数据显示：近8个月A股市值缩水4成，去年10月市盈率高达60倍左右，而近日市盈率已降至20倍左右。20倍市盈率距产业资本的心理价位还有多远呢？那才是我们股市反弹的真正基石。