热钱：控流入更要防流出

　　□齐鲁证券研究所 边绪宝

　　外汇储备的快速增长，尤其是热钱的加快流入成为今年以来我国流动性过剩的重要原因。为全面和准确反映境内银行吸收境外非居民人民币存款状况，满足中国国际收支平衡表、国际收支投资头寸表统计需要，国家外汇管理局日前专门出台了“报送非居民人民币账户数据”的有关规定，并对上海、江苏、广东、浙江、北京、深圳等五地辖内的银行进行了意见征集。

　　自从人民币踏上升值的征途以来，关于热钱流入中国的讨论就没有停止过。多年来的分析研究表明，国际热钱主要通过贸易收汇、服务贸易收汇、FDI流入、外债、侨汇、其他个人外汇、地下钱庄等多种渠道流入中国。最新的统计数据表明，2007年热钱的流入数量约在3200亿美元。今年以来，在人民币加速升值和美元快速贬值，以及美联储大幅度降低基准利率的情况下（今年前3个月人民币升值约4.1%，FED累计降低基准利率200个基点），热钱更是加快了进入中国的步伐。今年第一季度流入的规模约为850亿美元，4月份更是达到了502亿美元。

　　资本的本性是逐利避害和不断实现自身的增值。国际热钱加快流入中国的根本目的同样也可以概括为以下两个方面：一是规避发达国家由于次债危机引发的金融风险；二是在人民币升值的预期下（预计2008年人民币升值10%左右），对人民币进行套汇、套利的利益驱动。既然是热钱，它就不可能在中国停留的时间太久。我们可以通过国家外汇储备、贸易顺差、FDI和金融项目的变动来分析热钱流入的数量，但是对于每个时期热钱流出的规模很难把握，因此，对于热钱的流出必须保持更高的警惕。

　　目前，市场认为美国次贷危机最糟糕的时期已经结束，美联储官员多次暗示停止降息，在此情况下市场对于美元走强的预期增强。中国人民银行在最近发布的《国际金融市场报告》中也认为美元有可能在今年底见底反弹。在美国经济开始复苏，美元重新转向走强的情况下，最有可能的结果就是引发国内热钱的大量出逃。热钱大量出逃的结果一是人民币转向贬值，二是加剧国内资本市场动荡，产生金融风险。

　　国际热钱的频繁、大量进出对于一个国家的金融安全和金融稳定危害极大。国务院副总理王岐山在2008年陆家嘴论坛指出，国家今后将强化对跨境资本流动的监管。据测算，目前滞留在中国境内的国际热钱约为6500亿美元，这个数量已经远远超过了1997年亚洲金融危机时在东南亚各国的热钱总量。因此我们认为，国家下一步必须采取切实可行的严厉措施，加强跨境资本流动的监管，决不让热钱在中国来去自由，把中国当成攫取暴利的提款机。同时，在人民币升值问题上，央行今后应当有意识地引导人民币汇率，改变长时期单边升值的做法。

　　热钱流入虽然不能完全助长本国资产价格，但是，热钱的大规模流出对于一个国家的资本市场，乃至于一国的金融体系和金融秩序确是致命的打击。上个世纪末爆发的东南亚金融危机和目前越南的危机都清楚地说明了这一点。