欧洲央行将引领全球货币政策转向

　　程实

　　在通胀压力加大、国际货币体系紊乱和局部金融动荡的背景下，全球货币政策正由宽松向紧缩转变。今年6月以来，各国央行一系列紧缩性货币政策举措和言论初步确定了这一转变趋势。

　　全球货币政策转向最终确定的标志将是美联储和欧洲央行的加息。从长期的政策专注度和短期的加息顾虑两方面分析，欧洲央行更有可能率先加息。

　　欧洲央行政策专注度较高

　　虽然稳定物价是各国央行的主要政策目标，但不同央行在外部干扰因素下的政策专注度不尽相同，政策波动性越大的央行越容易由于短期因素偏离长期目标。从历史数据分析，欧洲央行相比美联储政策专注度更强，体现在波动性小和宽松倾向弱两个方面。

　　1998年6月至2008年5月，欧洲央行总共进行了23次基准利率调整，按照时间先后分别为1次降息、7次加息、7次降息和8次加息，加息操作次数占比为65.22％，期间货币政策转向四次。同期美联储则总共进行了46次基准利率调整，按照时间先后分别为3次降息、6次加息、13次降息、17次加息和7次降息，加息操作次数占比为50％，期间货币政策转向五次。从政策频率上看，欧洲央行相比美联储更加专注于长期调控方向，不太容易受到短期因素的干扰。

　　欧洲央行相比美联储在加息态度上更加坚决，在降息态度上更加审慎。这一政策特点也反映在次贷危机中的政策对比上，虽然欧美金融市场和实体经济都在次贷危机中受到了损伤，但欧洲央行的表现却是与众不同，美联储在次贷危机中累计降息7次共325个基点，英格兰银行降息2次共50个基点，而欧洲央行却始终保持4％的基准利率不变，体现出欧洲央行在次贷因素强烈干扰下对长期通胀控制的高度专注。

　　而在总统更迭的年份，特别是下半年，美联储控制通胀的长期目标往往会受到较大程度干扰。

　　欧洲央行加息短期顾虑较小

　　欧美央行转变货币政策的短期顾虑均包括两个方面，一方面是对短期经济增长造成打击，另一方面是加剧货币市场的信贷紧缩。从欧美经济短期经济基本面对比来看，欧洲央行相对美联储的加息顾虑更小。

　　自2006年一季度至2008年一季度，欧元区经济季度增长率平均为2.7％，美国季度经济增长率平均为2.36％，在9个季度里，有6个季度欧元区经济增长强于美国。特别是在次贷危机爆发以后，美国2007年四季度和2008年一季度经济增长率仅为0.6％和0.9％，处于短期衰退边缘，而同期欧元区经济增长率均为2.2％，显示出较强的韧性。由此可见，欧元区短期经济增长基本面强于美国，欧洲央行加息顾虑相对更小。

　　自次贷危机爆发以来，欧美货币市场信贷紧缩严重，衡量货币市场信用风险和流动性风险的美元三月期LO（Libor伦敦同业拆借利率与Ois隔夜指数掉期）利差和欧元三月期LO利差大幅跳升。但相对而言，美国的信贷紧缩状况更为严重，自2001年12月至2008年6月，美元三月期LO利差平均为18.48个基点，欧元三月期LO利差则仅为13.56个基点。而自次贷危机集中爆发以来，美元三月期LO利差平均值为66.81个基点，依旧高于同期欧元三月期LO利差平均值61.49个基点。由此可见，欧元区信贷紧缩状况略好于美国，欧洲央行加息的顾虑相对更小。此外，考虑到美联储之前已经降息7次累计325个基点，而欧洲央行并未降息，但两者的信贷紧缩状况却具有同步性，如此背景之下，美联储加息相比欧洲央行加息更易造成市场恐慌，因此欧洲央行更有可能率先加息。

　　总之，从欧洲央行和美联储政策调控长期历史、政策风格和短期变化的对比可以看出，欧洲央行相对而言具有更高的政策专注度和更小的加息短期顾虑。因此，在全球通胀压力加大的背景下，尽管欧美央行都已经流露出紧缩意向，但欧洲央行更可能率先加息。欧美央行迈出加息步伐将最终确定全球货币政策由宽松向紧缩的转变趋势，受紧缩政策滞后效应影响，全球物价稳定有望在2009年得到改善。

　　 （作者为金融学博士，供职于ICBC城市金融研究所）