宏达新材 产业链向上游延伸

　　长江证券 鄢祝兵 徐 斌 李 兴

　　第一，国内高温橡胶行业龙头，初步形成硅橡胶上下游产业链。

　　公司主要从事高温硅橡胶系列产品的研究、生产和销售，可根据用户需要生产200多个牌号的高温硅橡胶系列产品，是国内高温硅橡胶行业位居前列的生产企业，公司下游客户较为分散，达到2000多家，50％以上市场分布在华南地区。07年公司主营业务收入和利润主要来自于高温硅橡胶（混炼胶）业务，去年实现高温硅橡胶产能和产量分别为2.8万吨和2.5万吨左右，两个指标均位居行业首位。随着2007年8月3万吨/年有机硅单体项目的顺利投入试生产运营，公司已初步形成完整的高温硅橡胶上下游产业链，07年公司有机硅单体产量达到1.5万吨左右,公司单体的二甲选择性达到80%~82%左右水平，二甲基二氯硅烷纯度达到99.9%以上，07年公司实现硅橡胶所需的1/3以上的单体自给。

　　公司于08年1月经证监会核准，首次公开发行普通股6100万股，实际募得资金净额达到61097.93万元。未来募集资金将投资于3万吨/年硅橡胶改扩建项目、4.5万吨/年有机硅材料改扩建设项目和研发中心。随着募集资金项目陆续投产，公司高温硅橡胶产业链更为完善，国内高温硅橡胶龙头地位更一步稳固。

　　第二，高温硅橡胶下游需求旺盛，景气长期延续。

　　有机硅材料是高性能化工新材料，具有耐温性、耐候性、电气绝缘性能、生理惰性、低表面张力和低表面能等一系列优良性能，广泛应用于电子电气、建筑、化工、纺织、医疗等各行业，其消费水平与国民经济的发展和人民生活水平密切相关；其增长幅度总是高于GDP的增长。有机硅下游深加工产品有硅橡胶、硅油、硅树脂、硅烷偶联剂四大类，国内消费结构中硅橡胶比例最高，占65％以上。硅橡胶按其硫化温度可分为高温硅橡胶和室温硅橡胶。目前高温硅橡胶占硅橡胶种类30％-40%左右,高温硅橡胶是指需要在较高温度（130～170℃)和硫化剂过氧化物存在下方能进行成型的硅橡胶，国内高温硅橡胶主要应用于按键、电子电器用绝缘子、电缆等领域。

　　高温硅橡胶可应用领域广，产品性能较替代产品优越，市场前景较为广阔。近年来高温硅橡胶的产能和产量均出现持续的快速增长。根据中国化工信息中心的预测，我国高温硅橡胶2008年～2011年以15％左右速度增长，到2011年中国高温硅橡胶需求量可达到25.5万吨以上，市场供需缺口达6.5万吨，自给率下降至74.5%，为最近多年来的最低点；若考虑到产品结构问题，实际缺口可能会达到10万吨。这种状况将使得高温硅橡胶产品保持较高毛利率，景气度长期延续。

　　国内高温硅橡胶主要生产企业有江苏镇江宏达、东莞新东方、南京公爵化工、深圳天玉和深圳通用未来几年国内高温硅橡胶产能扩张计划主要集中在宏达新材、新安股份、道康宁（张家港）有机硅公司等企业，作为国内高温硅橡胶的龙头企业，宏达新材市场份额将进一步提升。

　　第三，未来募集资金项目投产后将提升公司的综合竞争力。

　　公司募集资金将投资于3万吨/年硅橡胶改扩建项目、4.5万吨/年有机硅材料改扩建设项目和研发中心。3万吨/年硅橡胶改扩建项目建成后公司现有产品产能将进一步扩大，使公司产品可满足客户对各类产品的细分需求，有利于公司进一步扩大市场占有份额，增强公司的盈利能力和抗风险能力，巩固公司在行业中的领先地位。4.5万吨/年有机硅材料改扩建项目为高温硅橡胶及其他后续产品的生产进一步提供可靠的原料保证，减少公司原料采购集中的风险，并能大幅降低公司高温硅橡胶产品的生产成本，有力促进公司的持续性发展。

　　2007年上半年之前，硅氧烷是公司生产主营产品高温硅橡胶最重要的原材料，2004年至2007年1-6月硅氧烷成本占公司产品成本的比例分别为74.42%、80.14%、79.11%、81.13%。去年3万吨/年有机硅单体项目顺利投产后，07年底高温硅橡胶毛利率较之前提升3％以上，达到22.72％，08年一季度毛利率公司高温硅橡胶毛利率进一步提升到24％左右，未来随着单体装置运行的不断稳定，工艺改善后，二甲选择性将不断提高，而公司对下游客户具有较强的议价能力，公司毛利率将稳中有升。