破发是证券市场的自我保护

　　渤海投资研究所秦洪

　　虽然昨日上证指数止跌企稳，但日K线图依然形成了持续九连阴的K线组合，重心大幅下移的趋势非常明显。在此影响下，大批股票随之暴跌，甚至有部分2007年以后上市的股票跌破了发行价，中国太保、建设银行、中国铁建等品种就是如此，而中国神华、西部矿业等去年的强势股票也逼近了发行价，那么，如何看待这一现象呢？

　　破发未必会形成市场底

　　对于破发，业内人士首先想到的是，如此大规模的股票破位是否会带来市场的底部机会呢？因为如果大规模破发，意味着证券市场的融资功能已受到一定程度的影响。在此背景下，不排除后市有政策利好的出现，以便活跃市场，进一步完善证券市场的融资功能，为后续的红筹股等大型企业的IPO服务，这其实就是新股破发所带来的市场底的逻辑推理过程。

　　但笔者认为，不可将大面积破发与市场底联系在一起。一方面，目前的一些破发股票在发行上市之际，市场较为亢奋、较多的货币追逐较小的新股筹码，自然会使得其在询价过程中出现发行价格高企的趋势，而2007年10月以后，市场持续下跌，股价回落也在情理之中。

　　而另一方面，随着市场的疲软，新股询价过程中逐渐弥漫着一定的悲观气氛，所以，发行价格较低。在这些新股询价过后，市场走势更是疲软，重心再度大幅下移，市场悲观氛围较询价时有过之而无不及，市场各路资金就会重新审视在更低的大盘点位下的新股定位，也使得新股价格渐次走低。

　　由此可见，目前破发只是市场对资金与筹码供求关系的一个自我调节所引发的现象，破发与市场底并不存在着直接的逻辑推导过程。

　　破发或降低新股发行价

　　当然，持续破发，对于后续企业的融资，包括对现有股票的再融资可能会产生一定程度的影响，这主要体现在发行价格上。无论是新企业的IPO，还是老股的再融资，他们在询价过程中，将受制于新股的持续破发现象，从而使得发行价格逐渐降低。

　　这对证券市场来说，未必是一件坏事，因为发行价格的逐渐降低，其实为二级市场的未来走势提供了更多的想象空间，这有利于大盘企稳后的新股表现。历史走势也显示出，一旦疲软的大盘出现止跌回升行情，那么，新股的表现最为突出，这与持续破发后发行的新股发行价格“被迫”降低有着直接的关联。

　　而且，新股发行价的持续降低或将对缓解市场的资金面压力带来一定的积极意义，因为发行价格其实就是产业资本与金融资本的叫价、还价对话过程，如果因市场因素影响，金融资本还价过低，低于产业资本的叫价，那么，产业资本可能会形成“贱卖”的感觉，那么，极有可能放弃新股发行，或转为银行直接融资以解决生产资金需求问题，或等待市场转暖的时机，这在我国香港市场时有发生，媒体也多次报道过不少优质企业因市道低迷而放弃IPO的信息。

　　由此可见，持续破发后对发行价格的压制将减少二级市场资金面的压力，也就是说，持续破发并不是一件坏事，而是证券市场自我保护的一个正常反应。这在全流通背景下更是如此，因为产业资本们将更多地考虑股权的价值，而不是单纯的“圈钱”，从这个意义来说，持续破发也有利于纠正当前A股市场所存在的“圈钱”功能的认识，从而有利于A股市场的长期发展。