深究A股暴跌根源：现有经济秩序受到空前挑战

　　-和讯信息首席分析师 文国庆

　　石油价格引导的全球性通胀不但改变了股票市场的运行趋势，也在挑战着当今世界的经济秩序。本周，从越南开始的金融危机正在通过韩国、印度、中国——直至向全世界扩散，在悲观的心理预期下，A股市场也连跌4天，创下了4年以来的周跌幅之最——13.84%。

　　创纪录的跌幅，尤其是击穿3000点以后出现如此大的跌幅，引起的震撼和恐慌是可以想象的，用任何煽情的语言描述也都不算过分。但情绪归情绪，生活还得继续，冷静之余，我们还得深究市场出现这种暴跌的原因。

　　谁是暴跌幕后黑手？

　　如果把暴跌归咎于政策不救市，那是有失偏颇的。很显然，在全球股市出现暴跌的情况下，中国政府出手救市找不到明确的理由和具体的发力点，如果盲目出招，反倒可能招致更大的抛盘。如果下跌是由于股市高估引起的，那也过于勉强，毕竟目前是历史上少有的几个低市盈率时期之一，境内外市场的差价率也是历史最低的。如果你问散户为什么抛售，最多的答复是技术上破位了；如果问基金经理，最多的答案是企业盈利预期降低，政府实行紧缩的货币政策。

　　如果把散户的回答看成是一种盲目行为，那么基金和法人的行为就无法忽视，必须理清这种逻辑的主线。首先，说货币政策是从紧的似乎有一些道理，今年以来央行一直高喊实行从紧的货币政策，存款准备金率也在大幅提升，但是5月份M2的增长高达18.07%，这表明总体上货币并不紧。考虑到从今年以来，尽管通胀率大幅上升而利率一直不调，我们更应当把“从紧的货币政策”看做是一种中性的货币政策，提升准备金率，纯粹是为了应付热钱冲击。此外，金融数据也表明，今年以来无论企业存款还是居民储蓄都出现了快速的增长，显然，钱也是不缺的。

　　高油价扭转企业盈利预期

　　盈利预期的转折性变化也许是问题的关键。为什么盈利预期半年前是增长30%以上，近期却大幅下降甚至会出现负增长，这个转折性变化的根源在何处？国际期货市场给出了答案。今年以来，国际石油期货的价格出现了出乎意料的上涨，在前几年连续上涨几倍的基础上，今年又大幅上涨了50%以上，而且目前依然没有出现调整的迹象。这个涨幅意味着什么？我在两周前的分析中说过，即石油价格维持在130美元水平，对于我国今年企业盈利的负面因素是8800亿元人民币，仅此一项就可能使今年企业盈利增长出现负值，如果涨到150美元甚至200美元呢？企业盈利会大幅下降，整个中国经济可能出现衰退！

　　显然，在正常情况下中国经济是容忍不了这种高油价的，如果不想出现危机，除非出现下面两种情况：第一，国际油价冲高回落并稳定在120美元以下；第二，中国的出口产品能够大幅度涨价，抵消由于油价上涨带来的成本冲击。从目前的情况看，石油价格尽管剧烈震荡，但还没有出现趋势性回调的明显征兆，使得第一种途径还看不到曙光。第二个方面呢，由于中国制造业品种繁多、企业分散，几乎没有什么定价权，按照传统的方式很难把售价大幅提升，因而企业成本无法转嫁，沿海出口企业已经出现了倒闭浪潮。正是由于这个原因，政府对于成品油一直实行价格管制，在石油企业承担亏损的同时，政府额外进行巨额财政补贴。

　　很明显，财政补贴是有限的，不可能完全到位，也不能持之以恒。目前政府对石油企业的补贴最多是1500亿元，如果是8000亿元、10000亿元的成本呢？只能由企业承担，而企业一旦不堪重负，只能选择倒闭。

　　石油价格成为中国经济发展的瓶颈，也对中国的“出口导向”战略、“世界制造业中心”的定位发出了挑战。在中印、欧美和石油国家的三角财富博弈格局中，中国目前处于十分被动的地位，到目前为止也是受损害最大的一方。

　　新旧秩序转换　股市震荡难免

　　与石油涨价相伴，粮食涨价问题也是大同小异，这一方面会大幅推高全球通胀，同时也会急速提高发展中国家的经济运行成本，很可能使我们的工业化、城市化之路中途夭折，而这个过程的初始征兆就是金融危机。

　　我不是说金融危机一定会在中国发生，但在越南和印度已经出现了一点苗头，亚洲和中国股市的暴跌，也是市场对第二次亚洲金融危机的预期所致。

　　总体来看，中国过去30年的运行模式可能已经到了该终结的时候，而终结这个模式的直接因素就是石油危机。旧的秩序行将摧毁，新的模式将会建立，而在新旧模式的转换过程中，股市的震荡是不可避免的，而我们以往的分析模式也会改变，在分析模式没有确立以前，我们最大的问题是很难估计多少点才算跌到位了。-

　　-13.84%！本周上证指数创下了自6124点以来最大的周跌幅，而从日线看，连拉8阴也被人们形容为惨烈的“八女投江”。都说不破不立，但破到什么程度才能开始立，是人们更为关心的话题。在CPI与GDP的两难之间，加上汹涌的热钱搅局，打破国内和国际落差巨大的油价，谈何容易！“相机抉择”本身就意味着巨大的不确定性，这种不确定性对中小股民是悲哀的，对资本大鳄，却很可能是血嗜的良机。