西山煤电 炼焦煤涨价助推业绩增长

　　□招商证券 卢平

　　炼焦煤的持续紧张推动公司炼焦煤不断提价，公司业绩增长可期，给予其“强烈推荐”的投资评级。

　　炼焦煤产量的70%来源于中小煤矿，日益严厉的安全整顿导致产量增幅有限，占产量30%的大中型煤矿基本上没有新建炼焦煤矿（适合建设大型炼焦煤矿的资源较少），而下游钢铁行业仍能维持约10%左右的增长，从目前态势来看，炼焦煤的持续紧张态势短期内很难缓解，08年以来（包括07年12月份的提价），公司炼焦煤提价三次，其中主焦煤提价779元/吨（07年销量206万吨），肥精煤提价795元/吨（07年销量371万吨），瘦精煤提价600元/吨（07年销量222万吨）。

　　炼焦煤年内再次提价保证了公司08年业绩大幅增长及09年业绩稳定增长。由于2008年炼焦煤年内提价，09年才是全年效应，按月度加权平均测算，公司主焦煤相当于08年和09年分别提价561元/吨和218元/吨，考虑到上市公司的成本费用增长，预计公司08年和09年的业绩分别为2.01元/股和2.6元/股，同比分别增长131%和30%。

　　公司“再造西山”的兴县项目预期2010年达产，08年中期柯瓦铁路修通后，兴县煤炭仅铁路代替公路运费就可以节省70元/吨，兴县项目一期2009年底基本上能够完全建成，预期2010年达产1500万吨，届时较公司本部的煤炭产量将会实现翻番，二期再续建1000万吨。

　　此外，公司存在整体上市预期，随着山西07年开始征收可持续发展基金和转产基金，母公司剩余资产的存续问题有望在未来几年逐步解决，预计公司未来可能采取渐进式的收购方式，逐步实现整体上市。