大盘箱体下移到2700-3300区域

　　□上海证券 屠骏

　　CPI的环比下降未能阻止大盘下跌的步伐，周五沪综指和深成指盘中双双创出年内调整新低，深成指甚至跌破万点大关。尽管5月份CPI数据低于8%在市场预期之中，但推动二季度以及下半年CPI高位盘整的中期性因素并未消除，中期通胀压力仍然存在。

　　我们认为，前期3000点“政策底”的跌破，显示大盘的波动箱体可能已经从3200-3800点区域下移到2700-3300点区域，如果大盘没有向下大幅脱离3200-3800点新的被套密集区，技术性超跌反弹的力度也将有限。

　　CPI回落难挽大盘颓势

　　11日，国家统计局公布了5月份工业品出厂价格（PPI）同比上涨8.2%，连续第5个月走高并创出3年来新高，分类数据显示，原油、煤炭开采和洗选业价格是推高PPI的最重要因素。这一趋势表明，我国工业品价格仍在加速上涨，未来消费物价上涨的压力有增无减。

　　随后公布的5月份居民消费价格指数（CPI）同比上涨7.7%，基本符合市场预期，环比下降的主要原因是农产品、食品价格回落以及去年同比数据的翘尾因素。但CPI的回落并未阻止住大盘的下跌趋势，受国际油价不断攀升、外围股市走低等影响，本周A股市场连续4天收阴，加上上周4个交易日，已经形成了罕见的“八连阴”，沪综指和深成指分别下探至2865.50点和9921.33点，均为本轮调整以来新低。我们认为，粮价、油价与价格管制等推动二季度和下半年CPI数据高位盘整的中期性因素并未消除，在内外部不确定因素加剧的情况下，对宏观经济的悲观预期对市场信心形成沉重打击。

　　大盘跌破3000点“政策底”，重创了市场人气，银行证券、石油、煤炭、钢铁以及一度反弹的地产等权重行业领跌，市场整体颓势未改。统计数据显示，上周以来，A股持仓账户仅增加了4.15万户至4767.94万户；市场交易活跃度开始明显回落，参与交易的A股账户为1055.25万户，比前一周减少70.74万户，市场信心跌入今年“冰点”。

　　两大担忧制约市场

　　近期有消息称，我国通胀峰值将在2009年出现，而经济增长峰值已经在2007年出现，未来几年经济增速将逐步回落。此外，关于“成品油价格暂缓接轨国际”的表态，意味着通胀因素在国内全面释放的高峰还没有到来。通胀压力被政策阻隔在上游，市场担忧未来随价格放开而集中释放，这是通胀面临的最大不确定因素。我们认为，通胀担忧将贯穿整个08年，今年全年CPI控制在4.8%的宏观调控目标实现的可能性在降低。

　　除了通胀因素的中期性潜在压力并未消除外，市场还恐惧紧缩政策“超调”带来的伤害。由于当前内外部经济环境的不确定性可能加剧宏观调控的紧缩力度，市场对加息的预期也在增强。因此，市场同时面临宏观经济政策“超调”下的经济下行风险。

　　另一方面，尽管目前由于外汇持续流入，还没有出现流动性拐点的明确信号，但不断上调准备金率等紧缩政策出台，使得金融机构资金压力增大，银行不得不减少债券配置或压缩信贷，市场担心银行净利差最快可能在下半年进入下降通道。

　　此外，在近期全球股市的调整浪中，以“金砖四国”、VISTA五国为代表的新兴市场首当其冲。中国、印度、巴西等国股市的跌幅远高于欧美等成熟市场，越南等国甚至出现金融危机的征兆，引发全球资本对新兴市场的发展模式、投资价值的反思。资金对新兴市场的全球做空成了在不确定性背景下的次优选择，可能也将会阶段性的负面影响中国的A股市场。

　　综合以上分析，我们建议投资者目前采取控制仓位的防御性策略，谨慎参与短期技术性反弹。

　　由于本轮通胀周期刚刚进入中期阶段，价格趋势和结构影响了企业利润趋势和结构，通胀主题依然是短期可以关注的投资主线。随着经济进入“软着陆”，中国企业也步入产业整合期，在政策推动和自身成本压力作用下，诸多行业会不断加快产业内部整合，我们认为这是相对中线的关注方向。

　　沪市本周-13.84%

　　开盘3202.11 收盘2868.80

　　深市本周-15.32%

　　开盘11212.84 收盘9936.72