通胀阴影仍笼罩股市

　　□本报记者 赵彤刚 北京报道

　　5月份CPI虽然如期回落，但仍未能挽救股市颓势，上证综指昨日轻松击穿3000点大关。业内人士认为，由于通胀压力尚未缓解，未来股市仍将维持震荡格局，市场存在结构性或局部性机会。

　　通胀压力仍大

　　新公布的5月份CPI为7.7%，环比有所下降，符合此前市场各方预期。但是股市仍将其解读为负面因素，昨日数据公布后股指再度下跌。民族证券首席策略师徐一钉就此表示，5月份CPI虽然环比下降0.8个百分点，但并不意味着通胀压力减轻。

　　一方面，CPI自去年5月份起加速上涨，翘尾因素逐渐消除后，今年5月份开始自然会出现一定程度的回落；另一方面，5月份CPI的走低也与我国目前对油电等实行价格管制有关。但是目前国际油价仍在持续走高，这使我国价格管制面临的压力日益增大。另外，5月份PPI创出了8.2%的三年多新高，这也表明目前通胀压力仍然很大。

　　国都证券策略分析师张翔同样表示，5月份CPI如期走低并不能缓解投资者对未来通胀压力的忧虑。毕竟CPI没有如实反映供需格局形成的经济现状，而市场也已普遍形成预期，资源价格的行政管制难以为继，油气电价格的逐步上调将不可避免。与此同时，紧缩政策的持续又让众多企业资金面紧张，银行、地产业首当其冲受到显著影响。

　　目前机构投资者普遍认为，油、电等能源价格理顺是迟早的事情。因为目前实行的财政补贴政策只是权宜之计，时间长了将会大大加重财政负担。一些投资者预期，或是在CPI回落至6%左右，或是在奥运会之后，能源价格体系改革将会启动。但是，即使是分步调整，也将对下游企业盈利产生侵蚀作用，对一些转移成本压力能力弱的公司负面影响更大。

　　市场受制不确定

　　目前市场各方对上市公司的盈利预期不断下调，去年底还普遍预测今年上市公司盈利增幅在30%至40%，但至今年4月，这一数字已被下调至20%左右。对此，徐一钉认为，随着上市公司盈利预期下滑，A股估值也面临进一步调整的压力。

　　而张翔则认为，面对较大的成本上升压力和紧缩的资金面，上市公司2008年业绩能否实现预期中20%多的增长，确实存在很大的不确定性。特别是基于2009年资源价格放开的预期，主流机构更是对2009年的业绩表现持不乐观预期。在此背景下，市场即便在超跌后出现反弹，也只能理解为技术性反弹，有效的做多动力短期内难以积聚。因此投资者在操作上还应坚定防御策略，除煤炭、化肥、新能源等少数预期明确的板块可逢低关注外，其余受累经济放缓与通胀压力的行业均应逢反弹减仓。

　　目前市场面临太多的不确定性，如未来CPI趋势、从紧货币政策的变化等，这导致市场估值体系紊乱。而对于机构投资者而言，最担心的并非利空因素，而是不确定性因素。因此，目前机构投资者大都采取谨慎观望态度，股市成交量持续低迷就是反映。

　　徐一钉还指出了另一个制约股市的不利因素。即持续的货币紧缩政策导致企业资金链紧绷，一些大小非因而被动性减持解禁股，以补充企业流动性不足，这也对市场产生了一定压力。他认为，股市中期将维持震荡下跌趋势。

　　中信建投证券首席策略师吴春龙则表示，5月份CPI的下降属于波动性的，并非物价上涨趋势发生改变。预期CPI将在8%左右的高位维持一段时间。股市受此影响总体将呈现偏弱态势，但不排除出现大级别的反弹行情。总之，未来一段时期股市整体性机会较少，主要是结构性、局部性行情。

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