中国证券报：避免紧缩过度误伤股市

　　□本报记者 王栋琳 北京报道

　　在准备金率上调的消息公布后，股市两天下跌近10%，市场资金面陷入空前紧张。有专家表示，随着超储率降至四年新低，准备金率上调空间已缩小，今后应避免过度紧缩造成股市和市场利率阶段性剧烈波动。

　　在股市连续大跌的背后，已不仅仅是心理层面的因素，资金阶段性紧张也是客观原因之一。两天来，市场利率暴涨，昨日银行间7天回购利率盘中最高为5.2%，比上周大涨近两个百分点，创春节后新高。

　　距离第一次2000多亿准备金上缴仅剩两个交易日，而本周到期资金量仅为1550亿元，不足以弥补资金缺口。一周多后又将开始第二次上缴准备金。此外，A股市场即将迎来今年以来最大一单IPO，冻结资金可能再次超万亿。市场人士表示，近两天除了中小银行处于流动性紧张的常态以外，一些大机构资金也开始吃紧，银行间市场上汇集的众多基金、券商、保险等机构都遇到融资困难。目前是今年以来市场资金最紧张的时候，这给当前股市脆弱的信心再次带来打击，因此股市出现存款准备金率历次上调中最大的跌幅。

　　借鉴次贷危机和以前一些国家金融危机的教训，市场利率剧烈波动的时候，金融市场借贷链条发生断裂，货币派生中断，会出现急剧的流动性收缩。次贷危机中，由于市场利率大涨，导致原本过剩的流动性“瞬间”消失，投资信心会因此受到打击，从各类市场尤其是股市上撤出。因此“股灾”的爆发成为金融危机的共同特点，但其根源是流动性的突然收紧。虽然我国目前不至于出现这样严重的情况，但资金阶段性收紧可能放大市场波动，股市首当其冲受到伤害。目前，很多机构已开始担心在接下来IPO期间出现资金告急，即使付高利率也难以融到资金。

　　从2004年以来，超额准备金率已经从4%下降了2-3个百分点，目前处于四年来最低水平。根据央行货币政策执行报告，3月末金融机构超额准备金率降至平均2%，国有银行1.5%，股份制银行仅1.3%。专家测算，5月末金融机构超额准备金率估计在1.7%，上调准备金率1个百分点后，超额准备金率可能已不足1%，这对多数金融机构来说流动性压力很大。

　　有专家认为，目前准备金率上调空间已经大为缩小，因此市场反应才会这样剧烈。尽管目前由于外汇持续流入，还没有出现流动性拐点的明确信号，但今年以来几乎所有金融机构明显感觉到资金比去年紧张。如果准备金率继续上调，多数银行原有的减少超额准备金、补足存款准备金缺口的做法将难以为继。银行将不得不减少债券配置，或压缩信贷，影响银行今年的利润。分析人士预计，由于连续上调存款准备金率，银行净利差最快可能在下半年进入下降通道。

　　也有专家认为，上调存款准备金率的做法容易放大资本市场波动，原因是存款准备金率的上调不是按照资金需求进行市场化配置，而是针对几乎所有金融机构，“一刀切”的做法可能影响到市场利率水平。昨日银行间各类债券收益率全面上涨，市场利率的反应程度甚至超过加息的时候。因此西方国家把上调存款准备金率称为“巨斧”是有依据的。

　　从去年开始，央行改变央票为主的资金回笼方式，转用准备金率加央票的方式。目前准备金率自去年以来已15次共上调了8.5个百分点。专家呼吁，随着超储率降至1%以下，今后可以多采用长期央票等市场化数量手段，以及发挥特别国债、公司债券、中期票据等工具的效力，减少市场受到的瞬间冲击。

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