越南危机可控关键是铁腕治通胀

　　黄格斯

　　近日媒体对越南危机进行了大篇幅的报道，给人的感觉是越南已经暴发危机，形势已经失控。其实，越南的形势虽然危急，但尚未到不可收拾的地步，如果能及时采取有力措施，危机还是存在避免的可能。

　　越南眼下的形势与1997年危机时的泰国相比，其经济失衡的主要领域有所不同。世界有史以来形式各异的危机，从触发因素方面可以粗略分为三类：一是总需求过热，总供求出现严重失衡导致通胀失控，进而不得不采用严厉手段控制通胀并由此触发危机；二是由资产价格与实体经济脱节导致资产泡沫恶化，继而泡沫崩溃触发危机；三是过度依赖外资特别是短期性、信贷类外资推动国内增长，内外失衡进而导致外资突发性流出触发危机。

　　越南目前情况应该主要属于第一类，兼具第二和第三类，这是与当年泰国截然不同之处，当年泰国危机主要是由第三类原因触发。越南最大问题是经济过热，通货膨胀急剧上升， 2004年至2007年通胀率分别达到了7.7%、8.3%、7.5%和8.3%，已经到了比较危险的水平，但政府措施却始终不够有力，今年初以来，油价和食品价格更是将通胀率迅速推升到两位数， 5月份竟然达到了25%。严重的通胀导致货币购买力急剧下降，进而刺激了国内居民的货币替代行为（抛弃本国货币转而寻求美元、黄金或人民币），再进而冲击到汇率，引发潜在的货币危机。

　　越南经济的内外失衡其实并不算太严重，虽然其贸易赤字比较高，但算不上太过异常，特别是持续的资本流入使得资本项目的顺差弥补了经常项目赤字，总体的国际收支处于基本平衡状态，今年前5个月有30亿美元的顺差。更关键的是，当年流入泰国的外资以信贷为主，占GDP的60%，FDI仅占GDP的1.3%；外资流入越南则以FDI为主，外债规模约占GDP的30%。较低的负债率避免了万一货币贬值对企业资产负债表可能造成的致命打击。此外，越南股市自去年10月份跟随中国A股开始下跌以来，泡沫已挤掉了很多，热钱要流出的基本上已经流出了，下一步热钱对汇率的冲击并不像媒体渲染的那么可怕。

　　更重要的是，越南盾可能没有严重高估，这意味着万一遭到投机性攻击时，可以在清迈协议框架内顺利启动多边救援机制。越南仍然实行较严格的资本管治，居民不能无限制兑换外币，外资企业也不能将美元卖给本国居民和企业，加之越南的经济总量很小，即使有人起念头恶意攻击，区区100亿美元就足以令其不战自退。某些人从NDF的走势得出越南盾将贬值40%的判断，实属本末倒置，甚至可能别有居心。NDF的走势只不过一种期货价格，反映的是投机者的预期，能否实现完全是另外一回事。

　　打蛇打七寸，既然越南眼下的危机触发因素是总供求失衡，那么当下最紧要的任务就是铁腕治通胀，巩固越南盾的信用度。通过有力的货币信贷和财政紧缩措施，将通胀控制下来，一场山雨欲来的货币危机或许可以消化于无形。