两大主因：冲销热钱与反制通胀

　　⊙兴业银行 鲁政委

　　——直观看，本次准备金率使用的必要性本在两可之间。首先，5月CPI走低已成共识；其次，6月央票到期量不大，仅通过公开市场操作足以应付流动性对冲需要。

　　——大量外汇流入带来的对冲需求，可能是本次准备金率提高的主要原因之一。虽然与去年同期相比，今年以来单月贸易顺差明显回落，但持续走高的FDI和媒体报道出的与外贸顺差极不相称的外汇储备新增量，则显示了当前我国面临着外汇大量流入压力。如果算上这些，并加上当月因地震灾害而进行的990亿元公开市场净投放，5月份央行实际净投放可能接近5000亿元。在抑制通胀压力依然较大的现在，央行显然无法容忍其持续留存于银行体系内部。

　　此类外汇的大量流入（俗称“热钱”），无疑加大了央行对冲的压力。而这种外汇流入态势很可能在6月份仍会继续，但在奥运会结束后则存在转向风险。

　　——彰显坚定反通胀决心，可能也是此次准备金率上调的原因之一。首先，虽然本月CPI读数走低，但总体依然处在较高水平；其次，上游价格指数上涨压力还比较大；第三，CPI 环比指数即将转入季节性反弹阶段，这些正常季节因素如果与地震对物价的滞后影响相叠加，则很可能会使届时CPI环比高出历史正常水平。

　　在通胀压力随后可能略有反弹的情况下，提前采取措施引导和稳定通胀预期，显示政策的前瞻性。实际上，在5月份发布的第一季度货币政策执行报告中，央行已明确表示将把“抑制通胀放在更加突出的位置”作为阶段性政策任务。

　　——6月继续加息可能性很小，但宣布汇率波幅扩大可能性很大。因为在通胀走低的眼下，并不需要过度严厉的多项政策集中出台，否则将会加重市场猜疑并转而令其转向悲观，反倒会加大经济运行风险。特别在越南等新兴国家已出现异动的情况下，更应特别关注经济主体的信心稳定问题。

　　虽然加息可能性小，但考虑到即将于6月中旬举行中美战略经济对话、以及近期人民币汇率走势进退两难，近期宣布人民币汇率对主要货币波动幅度扩大的可能性在加大。