B股市场改革不应再成为悬案

　　张炜

　　丽珠集团6月5日披露，拟出资不超过1.6亿港元通过深交所以集中竞价交易方式回购公司B股，回购价不超过16港元／股。这给长期沉闷的B股市场激起了一圈涟漪。

　　B股市场的困境与尴尬，是我国证券市场的一个历史遗留问题。交易不旺、与A股相比打折、融资功能丧失、市场规模停滞、外资出逃，则是B股市场“不死不活”的写照。拿丽珠集团来说，其A股和B股6日的收盘价分别为24.03元和14.29港元。这家去年每股收益高达1.66元的绩优股，出现如此大的A、B股价差，足以折射出B股投资者信心的糟糕。如此低迷的市场信心，很大程度上是B股市场至今未能找到改革出路的缘故。投资者感到十分困惑，为何小到转配股流通，大到股权分置改革，都已经有了解决之道，而B股市场的发展仍在“原地踏步”。

　　此次丽珠集团的回购计划，是上市公司寻求B股问题解决的积极举措。我国《公司法》第143条规定了公司可以回购股份的4种情形，其中之一是减少公司注册资本。丽珠集团拟议中的做法，尝试的是“回购→注销”途径。从丽珠集团的公告来看，预计将回购B股约1000万股，回购比例分别约占公司已发行B股股份和总股本的8.18%和3.27%。回购实施后，按2007年财务报告数据，该公司净资产收益率将由26.17%提高至28.27%，股东权益则减少7.43%，每股净资产由6.35元减至6.07元。

　　丽珠集团的做法，是上市公司对B股的一种“自救”。可贵之处在于，别人都想着从股东那里募集资金，他们却为了拯救股价而把真金白银给了股东。且不说回购给股东带来的长远利益如何，至少丽珠集团看到了B股股东的“疾苦”，其做法有助于在股价上维护股东利益。正因为此，该消息公布后，丽珠B闻讯涨停，股价由此前收盘的12.36港元升至14.29港元。与此同时，丽珠集团A股也间接受益，消息公布后的两个交易日分别上涨了7.37%、6.47%。

　　不过，“回购→注销”的尝试，更大范围操作具有相当难度。该方案实施后，丽珠B的股价仍有可能回落。若指望丽珠集团“解放”其全部B股股东，在财务代价上是非常昂贵的。1.6亿港元只能解决该公司现有B股股份的8.18%，若将B股股份全部回购并注销，单就现金流出而言，这家绩优公司也未必有能力办到。B股市场上更多的是上市10年以上的老股票，有的经营欠佳，有的连生存都面临不少难题。倘若要每家公司仿效丽珠集团的做法来出手，恐怕多数公司属于“心有余而力不足”。

　　丽珠B的回购消息，在5日刺激上证B股指数放量反弹1.94%，而没有随当日的上证指数一起跌落。然而，对于市场上出现的B股回购憧憬，多数B股公司迅速表态暂无回购意向。深康佳称，不会因为丽珠回购B股，公司就会有这方面的想法；深纺织则表示，对丽珠回购B股并没有太多关注，也不会有类似的操作。上述公司同时强调，各家公司有自身的发展计划和模式，运营方式也不同。

　　可见，丽珠集团的“抛砖引玉”，难以帮助B股市场找到根本出路。B股市场的问题属于历史遗留性质，当初推出B股市场吸引外资的功能已不存在，解决B股市场须由管理层出面，从制度层面入手，而不是单靠上市公司的自我拯救。首先需要明确的是，B股市场有没有继续存在的必要？此次B股回购尝试的涟漪泛起后，就出现了截然不同的声音。有的认为，改革的努力方向应立足于让B股退出历史舞台；但反对者提出，没有必要取消B股市场，否则与管理层发展QDII投资海外市场的方向相背。

　　B股市场改革究竟走怎样的道路？其立足之本是维护B股投资者的利益，而不应该继续让他们充当“试验品”。2001年B股市场对内开放的成败教训，说明市场需要的不是“头痛医头、脚痛医脚”，而必须从源头上解决问题。如果B股市场继续像现在这样“一潭死水”，或者略微注入一些“活力”，又有多少资金青睐其中的投资价值？管理层或许不是没有好的方案，而是需要有好的时机。在股权分置改革实施之后，市场应该到了不缺勇气解决B股市场问题的时候。相反，若B股市场改革继续停滞而成为“悬案”，最不利于投资者利益的保护，也是投资者最不愿意看到的。