减持汹涌：三大隐秘缘由对不同大小非的另类诱惑

　　 理财周报记者 吴非/文

　　 解禁猛于虎。

　　 统计显示，今年限售股解冻额度合计将超过3万亿元；而如果拉长时间的尺度，未来限售股解冻额度合计将超过3万亿美元！毫无疑问，限售股的解禁将在未来很长一段时间内影响甚至主导股市的运行；因此，把握限售股东的战略意图，成为股市制胜的必备条件。

　　 解禁套现三大诱因

　　 “限售股东的成本太低了。”招商证券分析师景志钟说。的确，对于很多限售股股东来说，无论以什么价位抛出，获利都是几十甚至数百倍的。

　　 锌业股份抛售中国平安的故事至今仍让人震撼。3月12日，锌业股份公告说已经通过上海证券交易所挂牌交易累计出售1，795，556股中国平安，并回收资金11,952万元.减去初始投资成本后获得利润11,692万元。按照这个说法，锌业股份在中国平安的获利达到45倍。

　　 没有人可以摆脱45倍利润的套现欲望，尤其在弱市中更是如此。一家投资公司曾经手握超过亿元的中国平安，但是在股价上冲接近150元的时候他们都没有选择抛售，不过，在今年平安再融资风暴后，公司在六七十元的价位悉数出清了股票。“去年，公司一直相信每股200元的说法，但是今年实在忍不下去了。”接近该公司的一位人士说。

　　 民族证券分析师柳钧腾相信这种说法，“牛市中大家预期股价会有更好的表现，所以未必愿意出手。但是，现在情况已经不同了。现在这样的利润已经很不错了。”

　　 尽管没有准确的数据可以证明解禁的限售股东今年比去年更冲动，但是，限售股东们已经取得的高额利润确实已经成为中国股市上空的“悬湖”，随时都有决堤的可能。

　　 除了套现，另外一个并不惹人注意的事情是，一些限售股东认为资本利得税长期必将成行，所以他们趁现在不需要纳税就开始了减持计划。坊间一直传言称，资本利得税肯定会先选“小非”作为试点。

　　 其实，在市场中还有一部分处于灰色地带的力量只要一解禁就立马不惜一切代价出逃。

　　 上海诗玛尔实业发展有限责任公司曾经持有中信证券股权，但是在2006年下半年获得解禁权后不顾股价只有不到20元开始抛售，诗玛尔实业是由两面针管理层间接控制的公司，但是两面针也持有中信证券，其在股价达到150元时都没有抛出。为什么同样的人会做出如此不同的决策？显然其中隐藏着巨大的灰色利益链。柳钧腾认为，在目前的市场中这样的例子一定还会有很多很多，这也会成为大小非中抛售最为坚决的力量。

　　 不同类别股东的不同诱惑

　　 高额的利润对有的长期投资者可能并不构成套现的必然逻辑。

　　 个人股东往往比地方国资委要冲动很多，而地方国资委减持又远远高过中央国资委。海通证券的研究表明，截至3月31日，个人股东减持24.51亿股，减持股份市值311.98亿元，占市场总减持额的32.3%；地方国资委减持17.02亿股，减持股份市值254.6亿元，占市场总减持额的26.3%；中央国资委减持5.31亿股，减持股份市值73.01亿元，占市场总减持额的7.6%；地方政府、地方国有企业、集体企业、大学、职工持股会(工会)和中央国有企业的减持份额又依次降低。

　　 “这应该和资金的不同属性有关系。比如说，苏宁电器的个人股东，当时获得股权本身就是由于公司的激励措施，所以，高位套现是这些个人股东的必然选择。”柳钧腾说。苏宁电器创始人之一的陈金凤通过减持苏宁电器股票已经套现10多亿元。与此类似的是，三花股份原副总裁、董事任金土以及董事王剑敏在2007年分别减持了所持有的全部三花股份88.83万股和50.10万股，套现均超过千万元，思源电气曾经的第四大股东杨小强在离职半年后的2007年3月和4月连续两次减持思源电气股份近200万股，套现金额达到9000万元。

　　 地方国资委的态度也比较暧昧。以泸州老窖的控股股东泸州市国有资产管理局为例，其累计减持比例达到4.83％。大股东目前仍持有本公司总股本53.52%的股份。而国有大非股东显然要收敛很多。“一切前提是保证国有控股地位，所以，大规模的减持对我们基本不大可能。”一家国有上市公司的内部人士说。

　　 由于我国上市公司大部分是国有企业，因此，随着时间的推移，个人股股东减持市值会呈现先增后减的现象，故后期减持市值最大的个人股股东，减持的市值将越来越少。

　　 小非汹涌 大非待何时

　　 “大小非减持时，存在持股比例越小，减持冲动越大的现象。特别是持股比例在5％—25％之间的股东，减持市值呈现明显递减现象。”海通证券研究报告说。柳钧腾对此解释说，“很多小股东没有话语权，也没有掌控公司的可能，所以他们更倾向于套现。”实际上，参与一级市场配售的机构以及IPO前作为战略投资人的VC和PE都只有退出这一条路。

　　 这一点在中国平安身上显得尤其突出。“最近不知道有多少家机构在抛出中国平安，其中光隐藏在平安证券深圳八卦三路营业部和中信建投北京三里河路营业部的机构累计抛出就超过百亿元。但是二级市场上也有很多机构将此视为获取长期筹码的机会，我所知道的一个机构最近的净买入量就超过30亿元。”一位不愿透露姓名的市场人士透露说。

　　 交通银行同样如此。5月16日开始解禁的132.4亿股交行限售股份中127.6亿股为2000多家小非。目前，这些小非减持意愿非常强烈。公开数据显示，截至6月3日，小非中的上市公司包括佛山照明、厦门国贸、九芝堂等3家公司已全部清仓交行，共成交5000多万股，另外，航天长峰的董事会已经通过拟授权公司经营层适时地对公司持有的交通银行731万股股权进行减持的议案。而这些还不包括那些无需公告的小非股东。这一阶段，交通银行的股价一直处于下跌之中。有媒体报道说，由于大小非解禁，交行有意回购一部分股份给员工，作为员工激励。可见小非解禁之汹涌。

　　 “现在解禁的都是小非，大非的问题还要过一段时间才能显现。”景志钟说。而随着未来越来越多的大非解禁，那些持股比例比较大的第一大股东的动向值得投资者重视，因为他们的减持空间往往会很大。