PPI高涨增大向CPI传导压力

　　国金证券杨帆

　　在同比基数上升和食品价格回落的影响下，未来数月的CPI同比增速可能逐渐回落。我们预计，5月份的CPI同比增速将回落至7.6%左右。但是在原油、钢铁等的推动下，5月PPI可能继续上升，高于CPI的涨幅。由于PPI的上涨具有输入性和外生性，未来数月将可能出现PPI持续上涨并高于CPI的格局，PPI向CPI传导的风险有所加大。

　　PPI向CPI的传导路径主要有三：一是食品价格的传导路径。当能源、工业品价格上涨时，可能导致农业生产资料价格上涨，进而推高农产品价格；之后一部分农产品直接进入消费领域，另一部分经过工业加工，然后进入消费领域，并推高CPI。二是能源价格的传导。首先，对于消费类能源产品，存在着“原始能源—能源中间品—能源成品—能源消费品”的传导途径；其次，能源产品可能增加其他工业加工品的成本，并推高相应消费品的价格；最后，能源价格的上涨会加大商品的流通成本，并推高所有消费品的价格。三是其他消费品价格的传导，主要包括衣着、一般日用品和耐用消费品等。这些产品都需要经过工业加工，其传导途径较为明确，即“原材料—生产资料—消费品生产—其他消费品”。

　　我们利用中美的历史数据对价格的传导做了经验分析，发现这些传导路径并不总是有效。价格能否顺畅传导，取决于各个环节的供求状况、企业的竞争格局、价格的转嫁能力、政府的管制等。例如，1999－2000年，企业利润率低，成本消化能力极差，因而PPI向非食品价格顺利传导。而在2003－2004年，这种传导就没有出现。

　　通过对比现在和历史上的情况，我们认为，目前工业品价格向CPI传导的途径，主要通过农业生产资料向农产品的传导，同时，PPI上涨也会部分推动非食品价格上涨，但是，导致CPI大幅上涨的可能性不大。

　　基于此，我们认为：未来高涨的PPI和回落的CPI背景下，中下游企业的利润率将受到负面影响，尤其价格被管制下的电力和石化行业的亏损将进一步扩大；受到农业生产资料价格上涨的影响，未来食品价格将面对新的涨价因素，能否完全向下游传导值得考量；同时，对于大量的非食品生活资料行业而言，目前的综合经济环境决定其难以完全传导上游的成本压力，因此，这些行业的利润增长也将受到一定负面影响。