产业资本颠覆定价权 全流通引爆金融资本博弈新战

　　本报记者 付 刚 北京报道

　　 当主导股票市场估值体系的主动权从基金转移到产业资本手中，你的投资策略是否已经随之生变？

　　 6月3日，《华夏时报》记者在采访多家机构投资者时发现，他们最新的研究方向多指向产业资本，而进入全流通时代以后，产业资本在新的博弈中占据主导地位的判断已渐成机构共识。

　　 在一家合资基金公司的投资总监看来，主动权从基金转变为产业资本，将对股票市场产生深远影响，因为这一变化会直接影响市场估值。是否能尽快调整投资思路，尽快适应市场的新形势，正在考验所有机构投资者的投资能力。

　　 记者注意到，一些基金等机构投资者已在调整自身投资策略，甚至有些机构还精确计算出新形势下的价值投资黄金区域。

　　产业资本获博弈主导权

　　 从今年年初开始，有关产业资本与金融资本博弈的讨论就屡屡见诸一些基金公司、证券公司的内部报告中，而大小非解禁被视为是这场博弈的导火索。

　　 友邦华泰基金公司旗下新发基金友邦价值的基金经理汪晖6月3日向《华夏时报》记者分析说，在大小非解禁之前，中国股票市场的股票定价权主要由流通股之间的博弈确定，其中基金等机构投资者是主导力量，个人投资者被动接受。

　　 “由于当时资产供给有限，相对充裕甚至过剩的资产需求，使得市场有能力将估值维持在较高水平，甚至在盈利加速增长阶段持续推高估值。”

　　 但股权分置改革完成之后，以大小非减持为契机，博弈主体发生了变化，流通股东之间的博弈变成了产业资本和金融资本的博弈。

　　 汪晖向《华夏时报》记者解释说，大小非解禁实际上是打通了实业资本和金融资本之间的套利通道。

　　 “如果整个股票市场估值比较高，产业资本就有动力发行股票或者是减持自己手中的股票去进行产业投资，这样对他来讲能获得最大利益，也最具吸引力。如果估值低到一定程度，产业资本又会有动力收购兼并、回购股票，这将促使股价回升。”

　　 在汪晖看来，通过这样一个套利机制，产业资本可以最终决定整个股票市场的估值水平。而这意味着，在新的博弈中，产业资本已代替基金占据了主导地位。

　　“站到产业资本队伍中”

　　 面对产业资本主导市场后的新局面，信达证券认为，基金的下一步投资举动十分值得市场参与者的高度关注。

　　 信达证券研发中心副总经理刘景德告诉《华夏时报》记者：“随着证券市场的长期、大幅度的调整，投资者入市热情大为下降，后市一个较大的风险在于，如果市场持续低迷，基金是否会出现大额净赎回？在面对赎回，而经济前景依然不明朗的环境下，基金将采取何种投资策略？这将是市场所有参与者必须考虑且可能面对的问题。”

　　 记者在调查中注意到，对于证券分析人士提出的疑问，基金业界在很多问题上其实已有默契。

　　 一家基金公司的投资副总监向记者强调，无论是机构投资者还是个人投资者，都必须要认识到——“可能就像与空气共存一样，在未来的中国股票市场的投资中，我们要与大小非减持、一定时期的高通胀共存。”

　　 他强调：“大家需要认清的一个简单事实是，我们对企业价值的判断，不应该受股东减持的影响，大小非流通会影响上市公司股票短期的供求关系，但对企业价值本身不具有影响力。”

　　 这一点亦得到汪晖的认可。汪晖表示，并非所有的公司股东都会减持股份。如果持有一些公司股票长期会带来好回报，产业资本就没有理由去减持资金挪作他用。

　　 “因此，从产业资本和金融资本博弈的角度来看，这些产业资本不会减持的股票，是真正具有投资价值的。”

　　 他向《华夏时报》记者进一步分析说，对于未来的投资策略，投资者首先要确立一个总原则，就是主导股市估值体系的主动权已转移到产业资本手中。“作为投资者，我们不应去对抗，应该主动调整投资思路，站在产业资本的队伍中，以产业资本的视角去评估企业的价值，这可以让自己豁然开朗，就知道该选择什么样的行业和什么样的股票。”

　　锁定价值投资黄金区域

　　 在这个主导思路下，汪晖认为，股票投资可能会有三个机会：一是行业和企业成长创新带来的机会，这可以通过选择成长股来分享；二是行业和企业价值被低估带来的机会，可以选择价值股来投资；三是经济结构调整中，传统产业整合带来的机会，这种情况下可以选择资产整合股。

　　 汪晖同时透露，他们还专门从产业资本角度考虑价值投资黄金区域，并对相关数据进行了统计。

　　 “2005年到2006年A股市场出现了100多起大股东增持案例。这些案例发生时，上市公司PE（市盈率）约在20倍，PB（市净率）在1.5倍左右。当时，沪深300指数整体估值PE在15倍左右，PB为2－2.5倍。这些数据意味着大股东对企业价值看得比我们更清楚，因为他们自己就是股东。”

　　 汪晖向记者强调，他们对产业资本价值投资进行研究后判断认为，2008年市场整体估值PE在15倍、PB在2.5倍将是价值投资的黄金区域分界线。

　　6月减持压力缓解

　　 记者采访的多家机构一致判断认为：“尽管产业资本与金融资本的博弈方兴未艾，但当前的调整正在为金融资本的长期投资提供较好的入市机会。”

　　 不过，在信达证券看来，现阶段，“大小非”解禁及其预期依然会成为压制市场反弹的根本原因之一。

　　 刘景德告诉《华夏时报》记者：“目前国内实体经济回报率仍然高于证券市场回报率，虽然管理层及沪深两个交易所针对大小非出台了系列规范及限制性的政策，但‘大小非’们通过证券市场兑现利润的冲动，在实体回报率及证券市场回报率趋于平衡之前将无法扭转。”

　　 但他也强调，可喜的是，2008年6月解禁股数仅为5月的37.69%，为全年第三低。所以对股票市场而言，其所带来的压力，尤其是心理压力将大为缓解，“这对于场内急于自救的资金而言，无疑意味着发动一轮反弹行情的绝佳时机。所以，市场虽有远虑，但是大小非所带来的近忧却不大”。

　　 上述基金公司的投资副总监向《华夏时报》记者强调，从现实而言，一季度市场中的各路机构都亏损严重，基金的平均亏损超过20%，按照传统，大家都在寻找机会想在二季度至少扳回一些，寻找投资机会将成为下一阶段的主流投资心态。