晨鸣纸业首家A+B+H上市

　　田志欣

　　投资者报（记者田志欣）在经历了一年多的漫长等待后，晨鸣纸业（000488.SZ）在香港H股发行工作进入实施阶段：相关部门已核准该公司于6月18日在香港主板上市。

　　如此，这家国内最大造纸商，距离成为首家A+B+H三市上市公司只有半步之遥。而湛江木浆项目的顺利进行，则意味着晨鸣纸业终于打破了规模扩张中最关键的一环。

　　A股折价30%H股上市

　　2007年5月23日，晨鸣纸业发布公告表示，现在正进行首次公开发行境外上市外资股（H 股）并申请在香港联合交易所有限公司（以下简称“香港联交所”）主板上市的工作。同时，上市申请需要取得香港联交所的最后批准。

　　“虽然尚需取得香港联交所的最后批准，但这仅仅是时间上的问题。”消息人士指出。据《投资者报》记者了解，晨鸣纸业已于5月27日、28日分别在香港、新加坡顺利完成路演，中国人寿（02628HK）光大控股（00165HK）及一位富豪将成为晨鸣公司的基础投资者，此富豪或为恒基地产(0012)的主席李兆基。

　　据公司销售文件透露，晨鸣发行价为9~11.8元，发行约3.55亿股H股，占扩大后总股本的17.3%，最多筹资41.97亿元。以招股价范围计算，今年预测市盈率为9.6~12.6倍。6月4日起招股、6月18日挂牌，成为首家A+B+H上市公司。

　　“9~11.8港元的发行价格基本符合预期。”国金证券纸业研究员万友林认为。截至5月27日，晨鸣纸业A股收盘价为15.83元，晨鸣B（200488）收盘价为8.63港元。H股发行价格上限较A股折价34%，但是却比B股溢价26%。“未来A、H股股价将逐渐趋同。”万友林说。

　　而中原证券的朱嘉则认为这个发行价格并不乐观，“香港上市的玖龙纸业（2689HK）和理文造纸（2314HK）的股价以及市盈率的大幅下降影响了晨鸣纸业的发行价格。晨鸣纸业与玖龙纸业产品不同，玖龙纸业的主要产品为箱板纸，这一产品今年产能逐步释放，盈利能力下降。而晨鸣纸业的产品链则更为丰富，盈利能力更强，上市后股价会较招股价出现较大的涨幅。”朱嘉指出。

　　据了解，2008年5月27日，玖龙纸业收盘价为7.5港元，市盈率15.24倍，理文造纸收盘价为14.42港元，市盈率14.32倍。而在2007年上半年，上述两家造纸公司的价格均大幅高于现价，玖龙纸业在2007年9月17日达到股价最高点26.75港元，理文造纸则在2007年7月26日达到股价最高点37.5港元，随后，造纸板块逐渐低迷，个股股价屡创新低。

　　其实，早在2007年3月，晨鸣纸业便公告了发行H股的计划，但直到2008年2月，中国证券监督管理委员会才向晨鸣公司下发了《关于核准山东晨鸣纸业集团股份有限公司发行境外上市外资股的批复》，核准发行不超过4亿股境外上市外资股（含超额配售53359684 股）。在这十个月中，上证指数经历了从3000点到6000点再回到3000点的轮回，而香港恒生指数也从20000点直冲31958点，随后又回到20000点附近。

　　湛江木浆项目需投入90亿

　　晨鸣纸业H股网上发行预览资料显示，此次H股发行的募集资金将主要用于投资广东湛江70万吨木浆生产线以及300万亩原料林基地建设。

　　广东湛江木浆项目是国务院批准的全国最大木浆纸一体化项目，建设规模为年产漂白硫酸盐木浆70万吨、原料林基地300万亩。原计划项目总投资94亿元，由国内两家公司和境外一家造纸企业合资承建，后因外方投资者退出而重新招标。2005年底，晨鸣纸业成为中标者，承接湛江木浆项目的建设。

　　因为这个背景，晨鸣纸业获得了较多的政策支持。目前公司已获得国开行、农行、工行、建行等多家银行提供的60亿元15年期限的银团贷款额度，但也因此公司借贷比率大幅升高。在过去3年间，公司借贷比率指标分别为47.2%、50.7%及40.3%。

　　“H股的发行令湛江林浆项目资本金保障增强，使公司经营更加稳健，行业前景更加明朗。”万友林指出，“但是生产木浆的原料能否满足需求，是晨鸣纸业存在的主要问题。”

　　根据行业生产标准，一吨木浆大概需要4m3的木材原料，70万吨的木浆产量需要280万m3的原料。而原料林产能一般是每亩原料林出产8m3木材原料，那么晨鸣纸业每年至少需要35万亩的成熟原料林，才能保证生产需求。

　　而记者从晨鸣纸业证券部门得到的信息是，湛江林浆项目已于2006年11月份正式奠基，公司在当地成立了相关运作部门开始前期的植树造林工作，2006年造林总量是6万余亩，到目前树木种植面积有十几万亩。今年5月，晨鸣纸业与雷州林业局和湛江市国有资产经营公司签订了合资协议，对未来林浆项目所需树木原材料基地进行了规划。但由于树木生长需要一定年限，数年之后才能完全满足产能的供应需求。

　　产能扩大到450万吨

　　“木浆价格的不稳定性也是湛江林浆项目面临的风险之一。晨鸣纸业湛江项目正式投产需要到2010年，这期间将面临着木浆价格可能下跌的风险。”国金证券纸业研究员万友林认为。国际商品浆价格由供需关系决定，随着新增产能的增加，国际浆价将进入下降通道。

　　我国是纸浆进口大国，2007年累计进口纸浆847.2万吨，价值55.5亿美元，其中各类木浆占纸浆进口的99%。在刚性需求之下，国际木浆价格也逐步攀升，以北美针叶浆为例，价格从2002年上半年的430美元每吨开始启动，2007年10月已经升至820美元每吨，涨幅超过90%。

　　但中原证券的朱嘉则表示无须担心价格下跌风险。“晨鸣纸业2005年底就获得了这个项目经营权，拥有一定的时间和成本优势。如果再建新的林浆项目，则压力会大大增加。从长远来看，造林制浆将是晨鸣公司盈利能力最强的一个项目。”

　　“湛江项目木浆主要用于自用，以降低原材料采购成本。”晨鸣纸业某负责人表示，“上游资源供应已经成为公司发展的重要瓶颈，而湛江木浆项目将使公司逐渐摆脱原料供应这一瓶颈，生产规模得到迅速提升。目前公司的产能约为300 万吨左右，湛江项目达产后，公司的产能预计将扩大到450 万吨以上。”

　　“湛江木浆项目是晨鸣公司2010年以后发展的保障。”朱嘉明确指出。